Resultados marcados por el mal comportamiento de las divisiones con mayor exposición al ciclo (Construcción y Promoción inmobiliaria) frente a la buena evolución de aquellos negocios de carácter más recurrente como Concesiones y Servicios.

La actividad doméstica sigue dando muestras de debilidad con una caída de las ventas del -22,9% frente a un crecimiento de las ventas internacionales del grupo del +21,9% respecto al 1T.10, que se han visto impulsadas por los contratos firmados en Panamá, Italia, Australia o Angola.

El crecimiento del Ebitda se debe fundamentalmente al impulso de Servicios que se ha visto favorecida por el incremento del +20% de las ventas de su área de Aguas. Valoriza ha conseguido además mejorar en 3 pp su margen sobre ventas. En lo que respecta al Ebit del grupo, su caída respecto al 1T.10 se explica por el hecho de que en el pasado ejercicio se contabilizó un ingreso correspondiente a la aplicación de provisiones por importe de 56 Mn € correspondientes en su mayor parte a la actividad de Promoción residencial, mientras que en el 1T.11 no se ha registrado por este concepto ningún importe relevante.

Valoración Inverseguros. Tal y como venimos observando en los últimos trimestres, la compañía continúa disminuyendo el ritmo de caída de sus ingresos gracias al proceso de diversificación internacional que lleva realizando en los últimos ejercicios, y que ha estado focalizado fundamentalmente hacia países emergentes.

Además, la compañía sigue reflejando una progresiva mejora de su margen Ebitda gracias a su política de control de costes operativos y al impulso de Servicios. Sin embargo, y aún con esta sensible mejora del escenario, continuamos pensando que el mejor activo con el que actualmente cuenta Sacyr es su participación en Repsol, siendo el buen comportamiento que han registrado los títulos de la petrolera en los últimos meses una de las razones fundamentales que han impulsado a su vez las acciones de la constructora. Por cierto que la compañía abordará previsiblemente la refinanciación del préstamo vinculado a dicha participación en el 2S.11. S

eguimos percibiendo numerosos riesgos e incertidumbres que nos impiden ser optimistas a largo plazo, por lo que reiteramos nuestra recomendación de VENDER.