Pobres resultados operativos 1T11 compensados a nivel de beneficio neto por los resultados extraordinarios.

• En 1T11, Iberdrola Renovables ha reportado unos resultados por debajo de nuestras estimaciones y del consenso a nivel operativo con un EBITDA de 453M Eur, +2,7% A/A (nosotros estimábamos 461M Eur y el consenso de Bloomberg 471M Eur).
• En comparación con nuestras estimaciones, la principal desviación ha sido Eólico Reino Unido, +4,2% A/A y un 13% por debajo de nuestras estimaciones, debido principalmente a los menores precios esperados (-19,3GBP/MWh frente a 1T10). En el negocio de gas, aunque los 41M Eur registrados para el trimestre llegan en línea con nuestras estimaciones, señalamos que los resultados han sido un 29,2% inferiores A/A debido al pobre comportamiento de su negocio de almacenamiento de gas, con el EBITDA un 46,5% abajo A/A, por la baja volatilidad de precios y la consiguiente dificultad para hacer ingresos por trading.
• El EBIT alcanzó en el trimestre los 247M Eur (un 7,1% por debajo de nuestras estimaciones y un 8,3% por debajo del consenso) debido a los 206M Eur en gastos de amortización, +16% A/A (frente a los 195M Eur que nosotros estimábamos).
• El beneficio neto reportado para T1 alcanzó los 172M Eur (nosotros estimábamos 159M Eur y el consenso 167M Eur). Las principales diferencias frente a nuestras estimaciones se han producido por un gasto financiero neto 15M Eur inferior, impactado por un ingreso de 12M Eur del comportamiento positivo de los contratos derivados y una menor tasa fiscal frente a nuestras estimaciones (19% frente al 26% que asumíamos). Señalamos que la baja tasa fiscal observada en 1T11 llega principalmente de la reducción de la tasa fiscal corporativa de Reino Unido y es un one off para 1T11 (esperamos una tasa fiscal del 28,5% en 2011).

Opinión Iberdrola Renovables: Mantenemos nuestra recomendación de VENDER para Iberdrola Renovables debido a nuestra negativa visión sobre Iberdrola (VENDER-M/B, PO 5,7Eur) y el proceso de fusión en marcha que está guiando el comportamiento de la renovable. Recordamos que Iberdrola ha propuesto una fusión con Iberdrola Renovables (80% de Iberdrola) en base a un canje de 0,5045 acciones de Iberdrola por cada acción de Iberdrola Renovables. Iberdrola respaldará el pago de un dividendo extraordinario por parte de Iberdrola Renovables de 1,2Eur/acc. y, en este caso, el ratio de canje sería 0,3027 acciones de Iberdrola por cada acción de Iberdrola Renovables. Iberdrola afirma que espera que esta operación esté completada en julio de 2011. En cuanto a los resultados, destacamos la negativa evolución a nivel operativo en renovables por los bajos precios realizados en Reino Unido (aunque la base de comparación en 2S11 es muy inferior) y, de nuevo, la decepción en el negocio de gas aunque en línea con nuestras estimaciones.