Buenos resultados en 1T11 en línea con lo previsto, según La Caixa. El EBITDA crece un 31% gracias a la compra de activos de transporte al resto del sector. El BDI crece un 24%, por debajo del EBITDA, debido a los mayores gastos financieros por el aumento de la deuda derivado de la compra de activos. La deuda termina en 4.690 Mns € vs 4.757 Mns € de cierre de año y 3.297 Mns en 1T10.

Ajustamos muy ligeramente estimaciones básicamente por un mejor dato de deuda. Mantenemos inalterado el resultado operativo (EBITDA sin cambios en 2011e y +1 Mns € en 2012e). Sin embargo, el BDI lo elevamos en 6 Mns € (+1%) tanto en 2011e y 2012e por menores gastos financieros derivado de una menor deuda de cierre en 2010 respecto a la que teníamos prevista (4.757 Mns real vs 4.956 Mns € prevista). Elevamos el DPA un 8% en línea con la nueva política de la empresa de repartir un 65% del pay-out frente al 60% anterior. De esta forma el DPA de 2011e lo situamos en 2,17 €/acc. (vs 1,99 €/acc. anterior) y el de 2012e en 2,40 €/acc. (vs 2,21 €/acc. anterior).

Lo que afecta positivamente a nuestro precio objetivo que elevamos en 1,5 €/acc. hasta 43,3 €/acc. (potencial 0%, vs 41,8 €/acc. anterior).

Sin embargo, dada la buena evolución del valor, con una revaloración del 24% desde principios de año, frente al +10% del IBEX, nos lleva a reducir nuestra recomendación a INFRAPONDERAR desde Sobreponderar que teníamos anteriormente.

La SEPI ya tiene vía libre para vender un 10% del capital. Con todos los trámites regulatorios aprobados ya solo falta la decisión del timing por parte de SEPI. Recordar que el 10% a vender equivale a 14 días de negociación.

Así mismo recordar que ningún accionista puede tener más de un 5% ni ejercer derechos políticos por encima del 3%; excepto la SEPI, que tiene ahora mismo un 20% y que está obligada legalmente a mantener al menos un 10%.

Apostamos por Enagas frente a Red Eléctrica. La gasera cotiza a un PER 2011e y 2012e de 11,3x y 10,8x respectivamente frente a las 12,9x y 11,7x de la eléctrica, mientras que el múltiplo EBITDA se sitúa en el caso de Enagas en 8,6x y 8,1x respectivamente y en el caso de Red Eléctrica se eleva a 9,3x y 8,6x en 2011e y 2012e.

Únicamente la yield se asemeja, pero no este año, sino el que viene y teniendo en cuenta que el pay-out de Red Eléctrica se sitúa en el 65% frente al 60% de Enagas. De esta forma, la rentabilidad por dividendo de la gasera asciende al 5,3% y 5,5% en 2011e y 2012e respectivamente, mientras que Red Eléctrica se sitúa en el 5,0% y 5,6% respectivamente.