Lo más importante

En comparación con el 1T10, los rtdos del 1T11 se vieron muy impulsados por la incorporación de los activos de transporte adquiridos de ELE, GAS y EDP-CAN que se empezaron a consolidar desde 1-Agosto-2010 (€+48mn/€+36mnE impacto 1T11 en ingresos regulados/Ebitda, un 15% Total; €+190mn/€+133mnE impacto anual en 2011). Recordamos que en su última presentación de rtdos 12m10, REE actualizó su Plan Estratégico 2011-2015 que tal como tal como anticipamos, es continuista con los objetivos del anterior plan 2010-14. REE mantiene sin cambios sus objetivos 2011-2015: Capex €4,000mn (€800mn/año), 12% BPA y DPA (i.e +27% DPA 2010 hasta €1,875/acc, 65% vs. 61% 09)

Ebitda 1T11 +30.6% vs. +27.8%e (+15%e lfl ex activos), impulsado por el incremento del +27% en las ventas (+25.7%e), +12%e lfl en línea con el +10% de incremento aprobado en los ingresos regulados del transporte para el 2011 (€1,532mn total sector, €1,300mn REE ex activos). EBIT 1T11, +30.5% vs. +27.4%e tras un mayor crecimiento de las amortizaciones del +31% vs. 29%e (+6%e lfl). BAI +24% vs. +23%e tras un mayor resultado financiero negativo que recoge el impacto de los activos adquiridos (+74% vs. +58%e por +50% en saldo deuda media y mayor repunte en coste financiero 3.45% vs. 3,35%e y 3,32% 1T10). B neto +23.8% vs. +23.2%e (+15%e lfl ex activos adquiridos), que debería ajustarse a lo largo del año al guidance de la compañía (+12% BPA 11-15); inversiones €158mn vs. €115mnE, +48% vs. €107mn 1T10 (20%e Total €800mn target 2011).

Recomendación tras resultados

No esperamos un impacto relevante en cotización por los resultados del 1T11 que, tal como anticipamos, se han visto muy impulsados por la incorporación de los activos transporte adquiridos (15p.p impacto en Ventas y Ebitda, 8p.p en B.neto), impacto que debería diluirse a lo largo del año ajustándose al guidance 2011 (+12%e BPA 2011-2015). En términos relativos, seguimos prefiriendo a ENG vs. REE (-11p.p ENG vs. REE desde enero).