TELECINCO

Primeros resultados que incluyen Cuatro y el 22% de Digital+. En términos proforma (Telecinco+Cuatro en 1T10), esperamos -6,5% en ingresos (bajada en publicidad por los menores GRPs vendidos), descenso del EBITDA del 18% (+14% en términos recurrentes) y -15% en beneficio neto. Creemos que el actual deterioro del mercado publicitario pasará factura a la cotización.

Bajada de ingresos en la comparativa proforma (Telecinco+Cuatro)...

Esperamos una bajada de los ingresos consolidados del -6,5% (268Mn€), con descenso tanto en ingresos publicitarios (-3,3%, 253Mn€) como en "otros ingresos" (-40,5%, 15Mn€). Las subidas estimadas en precios (+5% ACFe) y la mejora de audiencia (+1,2pp ó un +5%) no habrán compensado la caída superior al 10% registrada en el número de GRPs vendidos (como en A3TV, se ha optado por subir precios a costa de bajar la tasa de ocupación dejando fuera anunciantes).

con caída estimada del EBITDA del 18%...

EBITDA estimado de 54,1Mn€, que supone una bajada del 18,0% frente a los 66,1Mn€ de 1T10 proforma (77,5Mn€ reportados, sin incluir Cuatro). Margen EBITDA sobre ventas del 20,2% y recorte de costes del 3%.

aunque en términos recurrentes crece un 14% y mejora el margen

El EBITDA de 1T10 incluía 8,1Mn€ de reversión de una provisión y en 1T11 se recogen unos 12Mn€ de costes de reestructuración. Ajustando por estos dos efectos, el EBITDA recurrente crece un 14% (ACFe), hasta los 66,1Mn€, con una mejora de 4,5pp en el margen EBITDA hasta el 24,7%.

Más importante que 1T11, las previsiones para el resto del año

No pensamos que estos resultados vayan a actuar como catalizador del valor. Además, la inversión publicitaria en TV se comportó muy bien en enero y febrero pero ha caído en marzo y aún más en abril (-6%/-7% estimado). La visibilidad para mayo sigue muy baja y en junio la comparativa estará negativamente afectada por el Mundial (aunque en términos de costes será positivo para Telecinco), por lo que hasta 4T11 será difícil que veamos crecimientos en inversión publicitaria. Creemos que este peor escenario publicitario lastrará la cotización de Telecinco en los próximos meses a pesar de que la acción está a precios atractivos desde el punto de vista fundamental.