Seguimos pensando que el contexto actual de un precio del crudo tensionado al alza junto al mayor rechazo político/social de la energía nuclear tras el desastre natural de Japón y el mayor interés especulativo tras las últimas operaciones corporativas pueden seguir siendo catalizadores a corto/medio plazo del sector de las renovables que, a los niveles actuales sigue muy infravalorado por fundamentales (-15%/-40% dctos vs. valoraciones suelo).

En esta nota hemos revisado nuestras valoraciones suelo de los operadores eólicos (ANA, IBR y EDPR) ajustándolas al cierre del 2011 vs. 2010 anterior por la elevada visibilidad de los nuevos Mw previstos para este año.

Tras los pequeños ajustes realizados en las diferentes valoraciones por tecnologías (-5%e), añadir nuevos Mw previstos para el 2011 (+12%e) y ajustes en deuda, nuestras valoraciones suelo fin 2011 (sólo Mw operativos, valor 0 al pipeline) se sitúan en €130/acc en ANA (+19% vs. €109 anterior); €6,86/acc. en EDPR (+8% vs. €6,38 anterior); y €3,60/acc en IBR (-1% vs. €3,64 anterior).

Nuestras favoritas del sector de las renovables serían 1) ANA dentro de los operadores (-40% dcto vs. €130 valor suelo) vs. EDPR (-25% dcto vs. €6,86 valor suelo) e IBR (-15% dcto vs. €3,60 valor suelo); y 2) GAM dentro de los fabricantes de aerogeneradores/WTG (€8,7/acc target 2011, +42% potencial).

Principales drivers del sector a corto/medio plazo:

Pensamos que las renovables a corto/medio plazo pueden seguir teniendo un mejor comportamiento relativo frente al mercado y el resto de las utillities (+16p.p desde enero vs. Ibex; +12p.p vs resto utilities) beneficiadas por:

1) Tensionamiento del precio del brent ($121/b, +30% desde enero) por el recrudecimiento del conflicto en Libia;

2) crisis nuclear en Japón, que vuelve a poner sobre la mesa la necesidad de los gobiernos occidentales de reducir la dependencia energética de países con marcada inestabilidad política (Magreb, oriente medio y próximo), y al mismo tiempo seguir impulsando el desarrollo de energías alternativas (i.e renovables vs. nucleares);

3) creciente interés especulativo del sector ante los últimos movimientos corporativos: Opas de exclusión de los minoritarios en IBR, EDF Energies Nouvelle; y otras transacciones (i.e compra 20% Genesa por EDP a €1,67mn/Mw).

Revisamos nuestras valoraciones suelo de ANA, EDPR e IBR

Primero hemos realizado pequeños ajustes a nuestras valoraciones (Ev/Mw) por tecnología (-5%e media) tras asumir un escenario más conservador sobre todo en eólica UK (-9% por menor load factor/ -1p.p y mayor debilidad prevista en tipo cambio a l/p de la Libra/€), y en USA (-8% por mayor presión en precios y menor load factor estimado/ -1p.p). Por otro lado, destacamos el incremento del +10% en termoeléctrica tras ajustar al alza el load factor (+2.p.p) y el capex/Mw y la reducción del -5% en fotovoltaica (RD 661/07) tras incluir los últimos cambios regulatorios.

Después hemos ajustado nuestra valoraciones suelo al cierre del 2010 (-5% media) al incluir las cifras finales de Mw operativos a final de año (-1% ajuste medio) y la deuda (-7% ajuste en EDPR, -3% IBR y ANA): ANA: €106/acc. valor suelo 2010, -3% vs. €109 anterior; EDPR 6,01valor suelo 2010 (-6% vs. 6,38 anterior); IBR: €3,36 valor suelo 2010e (-8% vs. 3,64 anterior).

Finalmente calculamos nuestras valoraciones suelo 2011 (sólo Mw operativos, valor 0 al pipeline) tras incorporar los Mw previstos para el 2011 dada su elevada visibilidad de ejecución (+12% media) y la cifra de deuda 2011 estimada (+6%e EDPR, +17%e IBR, +1% ANA)

ANA: €130/acc valor suelo 2011, +19% vs. €109/acc target anterior 2010 que se explica fundamentalmente por el incremento del +8.5% en EV (+11%e inc. Mw, +1%e valoración media x tecnología), y la contención de la deuda (-3%e), dejando prácticamente sin cambios la valoración del negocio no renovable (26%e Total EV).

EDPR: €6.86/acc valor suelo 2011, +7.5% vs. €6.38/acc suelo 2010 que se explica fundamentalmente por el incremento del +3.8% en EV (+9%e inc. Mw, -5%e valoración media x tecnología), y la contención de la deuda (-1%e vs. estimación anterior).

IBR: €3.60/acc valor suelo 2011, -1% vs. €3.64/acc suelo 2010 que se explica fundamentalmente por el incremento del +4.5% en EV (+12%e inc. Mw, -5% valoración media x tecnología; -9% negocio gasista USA), y la mayor deuda estimada para el 2011 (+21% vs. 2010e).

CONCLUSION. Nuestras favoritas del sector de las renovables serían 1) ANA dentro de los operadores (-40% dcto vs. €130 valor suelo) vs. EDPR (-25% dcto vs. €6,86 valor suelo) e IBR (-15% dcto vs. €3,60 valor suelo).; y 2) GAM dentro de los fabricantes de WTG (€8,7/acc target 2011, +42% potencial).