Los analistas de La Caixa realizan el siguiente análisis fundamental de Repsol:

· Volatilidad en el corto plazo. Las mayores perspectivas de demanda de crudo para 2011 (+2% respecto a julio de 2010) junto al conflicto Libio seguirán presionando los precios del petróleo en el corto plazo, lo que animará los resultados de 2011. Conservadoramente estimamos un precio del Brent en 2011 de 105 $/bl (vs 75$/bl anterior) y de 80 $/bl a largo plazo (sin cambios). Por debajo del contado (situado por encima de los 120 $/ bl) y la curva de futuros, situada en 107 $/bl en 2015.

· Buenas perspectivas a largo plazo. De acuerdo con las previsiones de la AIE esperamos un crecimiento de la demanda de petróleo y gas del 15% y 44% en el periodo 2008-35, gracias a la voracidad de las economías emergentes, con China a la cabeza. Desde el lado de la oferta, la OPEC verá incrementar su cuota de mercado hasta niveles cercanos al 50% en 2035 (vs 41% en 2009) aumentado su influencia sobre el mercado.

· Los resultados ofrecen unas buenas perspectivas, tanto a corto como a largo plazo. Proyectamos un incremento del EBIT del 5% para 2011 gracias a los altos precios del crudo. En BDI esperamos una fuete caída (-47%) derivada de los resultados no recurrentes del año pasado. A medio plazo (2014) esperamos un crecimiento del EBIT del 5% TACC gracias al crecimiento de la producción (+3,5% TACC), el mayor resultado del refino y marketing por la reconversión de las refinerías de Cartagena y Bilbao (con entrada en funcionamiento para finales de este año) y la mejora del resultado de YPF por la convergencia de los precios internos con los internacionales.

· Los deberes hechos en balance. Las desinversiones realizadas el año pasado (Brasil, Refap, YPF) han permitido cerrar a la petrolera con un ratio deuda / EBITDA de 0,8x, que vemos estable durante los próximos ejercicios.

· El DPA crece un 10% TACC sin contar con extraordinarios, lo que ofrece una yield para este año del 4,8%, Pero no se puede descartar el reparto de un dividendo extraordinario por la desinversión parcial en YPF, que podría suponer el equivalente al cobro de 1,56 €/acc. De repartirse la mitad de este cobro la yield se elevaría al 8,1%. No obstante, matizar que la dirección de la empresa se ha pronunciado a favor de mejorar el perfil financiero de la empresa, mientras que su principal accionista, Sacyr, a favor de repartirlo. En este sentido, no creemos que la duda se resuelva hasta noviembre.

· Revisamos el precio objetivo al alza hasta los 27,0 €/acc. (potencial +13%, vs 26,4 €/acc.), pero reducimos la recomendación a Sobreponderar desde Comprar.