SECTOR CONSTRUCCIÓN CAMINO DE LA RECUPERACIÓN

La obra civil caerá en España pero crecerá en el extranjero

Los recortes de inversión pública deben continuar en España este año. Esperamos que el PIB de construcción en España descienda un -7% y un -5% en 2011e y 2012e, respectivamente, afectando en mayor medida la obra civil.

Creemos que los ingresos de construcción en España de las empresas cotizadas deberían caer un -13% este año pero crecer en el extranjero un +12%.

Subimos ligeramente nuestras previsiones de EBITDA

Hemos revisado nuestras previsiones del EBITDA consolidado, proforma ligeramente al alza para el periodo 2011e-13e, tras unos resultados anuales en general bastante aceptables. Estimamos que un 53% del EBITDA se debe generar en el extranjero en 2011e. Rebajamos nuestras previsiones de beneficio neto debido a mayores gastos financieros cuyo ratio de cobertura por el EBITDA debe aumentar hasta 2,5x en 2011e frente a 2,3x en 2010.

Las ventas de activos deberían de continuar este año

Creemos que en 2011e deben continuar las ventas de activos que constituirían un catalizador positivo, entre otros: los activos de energías renovables de ACS, que valoramos en 4.500Mn€; y el 10% de BAA por parte de Ferrovial (225Mn€), lo que permitiría poner en valor todo el negocio.

Ferrovial (Comprar, precio objetivo: 16,0€) es nuestro valor preferido

Ferrovial (Comprar) es nuestro valor favorito del sector. Hemos elevado el Precio Objetivo hasta 16€ desde 14€. Pensamos que Ferrovial combina:

1. el potente catalizador de la venta del 10% de BAA que podría cerrarse a un precio superior a nuestra valoración fundamental (225Mn€),

2. una favorable evolución de los resultados operativos, en especial en BAA y en la división de construcción.

Confirmamos recomendaciones de Comprar en ACS, FCC, OHL y Sacyr

Creemos que ACS se debe beneficiar de la venta de activos y la solidez de sus operaciones aunque el valor podría sufrir si incrementa su participación en IBE. FCC debe encontrar un mejor flujo de noticias sobre la evolución del circulante en 2S11. Sacyr ha dejado atrás las incertidumbres de su situación financiera y debería continuar creciendo en construcción en el extranjero y en servicios. OHL debe seguir beneficiándose de su exposición al mercado brasileño donde esperamos crecimientos de tráfico del 7% en 2011e. Creemos que Acciona (Mantener) debe acometer una imprescindible reestructuración de su división de energía