GRUPO FERROVIAL

Creemos (La Caixa) que el valor debe seguir beneficiándose de:

1. La probable venta del 10% de BAA

2. La buena marcha de los negocios de construcción y servicios y

3. Una mejor situación financiera

Próximo catalizador: la venta del 10% de BAA

Esperamos que en el 2T11 Ferrovial anuncie la venta del 10% de BAA. Nuestra valoración (Ahorro Corporación) de ese activo es de 250Mn€. Creemos que, potencialmente, el precio final puede ser mayor, debido al buen momento operativo de la empresa. Esperamos que el EBITDA de BAA en 2011e podría subir un 20% proforma (sin incluir la contribución del aeropuerto de Nápoles), debido a:

1. el incremento de tráfico en Heathrow (+6%), que batiría su record histórico de tráfico

2. la recuperación de los tráficos en Escocia, ya evidente en los primeros meses de este año; y

3. esperamos que, pese a las inversiones en IT que ya ha anunciado la empresa, los costes operativos aumenten apenas un 3%

Mejoran las divisiones de construcción y servicios

Si finalmente Ferrovial cierra la venta del 10% de BAA, ésta pasaría a ser consolidada por puesta en equivalencia, por lo que, ceteris-paribus, las divisiones de construcción y servicios pasarían de representar un 64% del EBITDA en 2011e desde el 25% en 2010. Creemos que su evolución debería ser favorable, pues:

1. estimamos que los ingresos de construcción suban un +6% en 2011e tras haberse elevado año a año en los tres últimos trimestres (un +25% en el extranjero); y

2. de servicios, el crecimiento del 28% en el EBITDA de Amey en 2010 más que compensó la ligera caída en España, a la vez que incrementó su cartera un 30%

Situación financiera estable

Pensamos que Ferrovial afronta 2011e con una situación financiera mucho más clara que en otros ejercicios, pues:

1. la deuda no asociada a proyectos de infraestructura, fundamentalmente la división de construcción y deuda corporativa, presentaba una caja neta de +31Mn€, frente a deudas netas de 1.547 y 1.172Mn€ en 2008 y 2009, respectivamente; y

2. la deuda en las banking facilities de BAA sumaba 1.300MnGBP, al borde de permitir a BAA pagar dividendos, algo que podría influir en su valoración