Ayer publicábamos un artículo que ha sido ampliamente reproducido en otros medios en la jornada de hoy con el título "Nadie es optimista con las bolsas", que matizábamos posteriormente pues los Insiders Corporativos están en su momento más comprador desde abril de 2009. Este pesimismo generalizado ha sido interpretado por algunos analistas como un claro indicador de opinión contraria, lo que justificaría las subidas de ayer.

Brett Arends analista de WSJ, rebate esta posibilidad y da otra visión de este escenario que creemos interesante publicar:

¿Cuándo todo el mundo está alerta por un posible crash de mercado, es tiempo para comprar acciones?. Podría pensarse que sí. Es un viejo dicho el que sostiene que es momento de invertir cuando el resto del mundo está en busca de amparo. Y ahora mismo, un seguidor de la opinión contraria puede encontrar múltiples señales de compra: El Hidenburg Omen, el Cruce de la Muerte de las medias exponenciales, las Ondas de Elliot...

Casi todos los analistas que conozco hablan de una recesión de doble suelo. Casi nadie quiere escuchar sobre comprar acciones. Los inversores individuales han estado sacando dinero de sus fondos de renta variable durante los últimos dos años, y trasladando ese dinero al mercado de bonos.

¿Es todo esto una señal de compra, es momento de invertir?. No lo creo. Cuando se mira por debajo de la superficie, lo que se ve no está nada claro.

En primer lugar no es cierto que todo el mundo esté fuera de las acciones. Ellos dicen que están fuera del mercado, pero no lo están.

Según afirma el Investment Company Institute, una asociación de fondos de inversión, el público tiene todavía más del doble invertido en fondos del mercado de valores que de bonos. Aunque el público tenga una visión sombría de los mercados, los gestores de sus fondos no la comparten. Ellos están utilizando una moderna teoría de gestión de carteras denominada box-ticking que funcionó también durante el mercado alcista, en la que prácticamente están invertidos en su totalidad.

Además, si todo el mundo se está preparando para un crash, los especuladores bajistas deberían haber ya realizado sus apuestas a corto, pero no es así. Kristina Peterson, mi colega especialista en estos inversores, afirma que "los bajistas están desaparecidos en combate". El porcentaje de acciones vendidas a corto está muy por debajo de los niveles alcanzados hace dos años.

Y hay un problema en apostar en contra de los agoreros. A pesar de todo lo que se habla, después de una década de mercado bajista, las acciones no están baratas todavía.

Chris Hyzy, jefe de inversiones de U.S. Trust, afirmó recientemente que "las acciones están dramáticamente baratas. El nivel más barato en cinco o seis décadas".

¿En serio?

Hoy el PER del mercado es casi 12 veces beneficio previsto frente su media histórica de 15 veces beneficio. Eso parece bastante barato. Pero hay que tomar los números con precaución. En primer lugar los pronósticos de beneficios no son fiables. Los analistas suelen ser demasiado optimistas. Incluso en un año promedio, los ingresos reales del mercado normalmente suelen estar muy por debajo de las previsiones. David Rosenberg, de Gluskin Sheff, estima que la media es de un 20% por debajo.

Y esto no es un año promedio. Los márgenes de ganancias se dispararon a niveles históricos tras el crash, ya que las empresas redujeron costes y bajaron inventarios. El futuro es oscuro. Los márgenes ahora parecen más fácil que se contraigan que se incrementen. Históricamente los márgenes operativos tienen una fuerte tendencia a volver a sus medias.

No hay una guía perfecta para determinar si un mercado está caro o barato, pero aquí mostramos algunas medidas que pueden ayudar.

El ratio PER ajustado a ciclo de ganancias (CAPE), el cual compara el precio de las acciones, no sólo con las ganancias de un año, sino con las de un ciclo económico de 10 años (se le conoce como PER de Robert Shiller) ha servido en el pasado como una guía bastante buena para los inversores. Mostró la sobrevaloración de las bolsas a finales de la década de los 20, la de mediados de los 60, la burbuja de hace una década, mostró compra agresiva después de la Segunda Guerra Mundial, y la muerte de la RV en el periodo de los años 70 y primeros años 80.

Durante el último siglo más o menos, el mercado de valores en promedio ha cotizado a 16 veces beneficio ajustado a ciclo de ganancias, frente a las 20 veces que cotiza en la actualidad. Eso no es barato precisamente.

Otra medida que podemos tomar es la conocida "Tobin q". Llamado así por su inventor el economista James Tobin. Compara el precio de las acciones con el coste de reposición de los activos de la compañía. Tiene una trayectoria predictiva muy similar al PER de Shiller.

Actualmente la "Tobin q" se sitúa en 1 frente a una media histórica de 0,64. Esto no es barato.

Otra medida es el "precio frente a ventas", que compara el precio de las acciones con los ingresos corporativos, en lugar de con las ganancias. La razón es que las ventas tienden a ser menos volátiles. Estos datos están registrados desde 1984, y aunque ahora las acciones se encuentran más baratas que en 2000 o 2007, son mucho más caras que cuando empezó la burbuja en 1995. Estamos en los mismos niveles que cuando el crash de 1987.

Otra medida es el "valor de la empresa frente a EBITDA", que compara el valor de las acciones y los beneficios antes de impuestos, intereses y amortizaciones, una medida clave del flujo de caja operativo. Según este ratio el precio de las acciones están aún muy por encima de los niveles registrados en los últimos 13 años.

Por último podríamos comparar el valor del mercado de renta variable con el total del PIB de EEUU. Una vez más esta ha sido una guía razonable para detectar algunos de los mejores momentos de compra y venta del mercado en el pasado. Según datos de Ned Davis Research, las acciones de EEUU están valoradas actualmente en alrededor el 85% del PIB de EEUU frente a la media histórica de 60%.

Ninguna de estas medidas es concluyente, ninguna es perfecta, y ninguna sirve para prever los movimientos en el corto plazo. El mercado podría subir 1.000 puntos como podría bajarlos. Pero si lo miramos con otra perspectiva de mayor plazo, podemos afirmar que las bolsas están ahora muy caras, o al menos no son una ganga, y que es imposible argumentar que las bolsas están ahora muy baratas.

Si esto fuera un buen momento para comprar según la teoría contraria deberían ser muy baratas.