ABENGOA

Abengoa ha publicado unos ingresos 2T10 en los 1.580M Eur, un 19% por encima de nuestras estimaciones; el EBITDA también ha estado por encima de nuestras estimaciones a pesar de unos márgenes ligeramente más débiles de lo que esperábamos. Con respecto al comportamiento por unidad de negocio:
Bioenergía: Crecimiento en ventas en línea con nuestras estimaciones. El margen EBITDA para 2T10 se ha situado en el 8,1%, 1,9p.p. por debajo de nuestra estimación del 10%, ya que unos menores "crush spreads" han tenido un mayor impacto del esperado. Otra razón podrían haber sido unos mayores costes para iniciar las operaciones en dos plantas nuevas en EEUU.
Ingeniería & Transmisión: Las ventas para 2T10 han superado nuestras estimaciones en 200M Eur, con una tasa de ejecución de proyectos probablemente más alta de lo que habíamos asumido. El margen EBITDA ha sido sólo del 10,3% frente al 20% en 1T10.
Solar: La principal sorpresa positiva ha sido el considerable aumento en ventas y EBITDA. La relevancia de la puesta en marcha de Solnova 1 y Solnova 3 (100MW) ha sido mayor de lo que esperábamos. Las ventas para 2T10 han estado en los 75,8M Eur frente a los 41M Eur en 1T10. El margen EBITDA también ha aumentado de manera significativa hasta el 48% frente al 22% en 1T10.
Befesa: Las ventas han sido un 8% superiores a nuestras estimaciones pero el EBITDA ha sido un 8% inferior a nuestras previsiones. Esperábamos una mejoría en márgenes gracias a unos mayores volúmenes que no se han materializado. Telvent: Los ingresos han estado en línea, pero el EBITDA 2T10 ha superado nuestra estimación en 17M Eur (que estaba basada en cifras publicadas anteriormente). Creemos que este efecto se debe a las diferencias en la contabilidad frente a los resultados individuales de Telvent.
La deuda neta ha aumentado desde los 4.900M Eur en 1T10 hasta los 5.160M Eur a finales de 2T10. La principal razón para este aumento ha sido la financiación sin recurso a largo plazo, que ha subido desde 2.960M Eur hasta 3.200M Eur; creemos que esta deuda es atribuible a los proyectos solares y las concesiones de transmisión en Latinoamérica.
Fuertes resultados en general, aunque son necesarias aclaraciones adicionales en el conference call, principalmente con respecto a márgenes. Reiteramos nuestra recomendación de COMPRAR para la compañía y nuestro PO de 31,6Eur/acc.