Resultados ligeramente por encima de lo que esperábamos impulsados por un sensible incremento en los volúmenes vendidos tanto de electricidad como de gas, así como por la mejora relevante de algunos de sus mercados más castigados el año pasado, como UK y Nordic.

Muy buen comportamiento de Energy Trading. Los aspectos más relevantes los encontramos en los altos volúmenes de ventas en Pan European Gas, división que logra estabilizarse tras varios trimestres mostrando una evolución negativa, gracias en parte a la consolidación de la actividad del yacimiento ruso de Yuzhno Russkoye. En UK, los mejores márgenes comerciales y el frío invierno han impulsado también la actividad de este negocio. 

Nordic también destaca gracias a la mejora de tarifas en este mercado y al buen ritmo de ventas de electricidad. Finalmente la mejora de márgenes en el negocio de Trading, muy significativo, y la mayor capacidad en Renovables, contrastan con la estrechez en márgenes de Rusia y España y el mal comportamiento del mercado italiano.

Valoración Inverseguros. Resultados que nos han dejado buenas sensaciones, no sólo por mejorar nuestras estimaciones eso sí, suavemente, sino por el comportamiento en general de sus diferentes mercados que demuestran mucha más solidez. Bien es cierto que la comparativa con un 1S.09 desastroso le beneficia, sin embargo la mejora en los volúmenes tanto en gas y electricidad, el aumento del consumo industrial, especialmente en Central Europe y UK, el mejor comportamiento tarifario en el negocio regulado de Nordic (también el negocio liberalizado ha mejorado en este mercado) y la buena marcha de Trading, sirve para compensar la evolución de los nuevos negocios (Renovables, Rusia, Italia y España) que además presenta una importancia mucho menor que el resto de divisiones en el Ebitda conjunto del grupo. La caída de Central Europe a nivel de Ebit no nos preocupa, ya que se debe principalmente a la desconsolidación de las redes de alto voltaje en Alemania por exigencias regulatorias. No preocupa.

En cambio vemos muy positivamente como el spread gas/oil de sus principales mercados tiende a estrecharse, lo que unido a la aportación de los nuevos recursos mejoran el perfil de la división de Pan European Gas, muy dependiente de Rührgas donde comienza a notarse cierta recuperación industrial. Los negocios regulados se mantienen estables o mejoran. UK o Nordic son los más claros ejemplos. Los márgenes se sostienen en las divisiones con menor crecimiento, lo que también valoramos positivamente. Finalmente Renovables es el único de los nuevos negocios que ha funcionado compensando un pobre comportamiento del resto (Rusia, Italia, España). Es pronto para hablar de una recuperación del mercado, especialmente porque la comparativa con el mismo periodo del año pasado es un mal filtro, pero ya vimos mejorías claras ayer en los resultados de Gaz de France Suez, hoy lo mismo en E.On, mañana probablemente RWE no defraude y aunque todavía preferimos mantener la cautela en el sector, que pensamos que seguirá dormido en el corto plazo, sí comienzan a verse las primeras señales de recuperación. Las compañías no cotizan en niveles para nada exigentes y E.On es una de las que tiene mayores fortalezas.

Recomendación: COMPRAR.