Dentro de unas jornadas acabaremos la peor década del siglo en los mercados de renta variable en EEUU y en gran parte de los mercados occidentales, por primera vez con rentabilidad negativa anual, y empeorando el comportamiento del mercado en la década de los 30 en plena Gran Depresión.

¿Cuál es el motivo de este mal comportamiento?

Como vemos en el gráfico adjunto, los EEUU finalizarán en niveles parecidos a cuando la iniciaron en términos de empleo total. La evolución del mercado laboral es vital para la economía de EEUU, ya que el consumo particular supone dos tercios de la totalidad del crecimiento en el país. Existe una importante correlación directa entre la tasa de paro, o la totalidad de los trabajadores empleados, con los beneficios empresariales.

El siguiente gráfico muestra el índice de renta variable S&P 500 en términos nominales, que como vemos, se sitúa un 20% por debajo del inicio de la década.

Una de las razones hayan tenido tan mal comportamiento se debe a que las ganancias reales finalizarán la década un 80% por debajo de donde empezaron.

Aún si suavizamos los movimientos cíclicos tomando una media de diez años de las ganancias (línea punteada azul), la caída de las ganancias es bastante significativa.

Pero la razón más importante del mal comportamiento de las acciones viene por el cambio de valoración de esas ganancias. Robert Shiller, profesor de la Universidad de Yale y famoso analista financiero, ha popularizado un ratio de valoración fundamental utilizando la media de las ganancias reales en una década, para calcular el ratio PER ajustado.

Como vemos en el gráfico adjunto, el ratio PER ajustado de Shiller tiene una media histórica de 16,34x (línea roja). 

Cuando el ratio se eleva muy por encima de su media, como sucedió en el 2000, sugiere que veremos una importante fase bajista en los mercados para corregir esa extrema sobrevaloración. Si la línea azul (PER actual) está por encima de la media (línea roja) deberíamos esperar que el precio de las acciones crezca a tasas más bajas que el incremento de las ganancias.

Esto no significa que nunca se debe comprar cuando el PER está por encima de la media, simplemente que el beneficio esperado se situará por debajo del rendimiento histórico del 5,5% anual.

Actualmente el PER ajustado de Shiller se sitúa en torno al nivel 20x.

(James Hamilton)