Los analistas de La Caixa señalan que el precio de la celulosa marcó suelo en los 480$ por tonelada. Tras marcar suelo el pasado mes de abril, la pasta se ha revalorizado un +25% hasta alcanzar los 600$ tonelada, anunciados por VCP recientemente.

Estos analistas no esperan nuevas revalorizaciones en el corto plazo (3 meses), hasta que el mercado normalice los stocks, tanto en puerto como en fábrica, que se situaron en máximos (50 días frente 29-30 rango de media histórica).

En el caso de ENCE, el tipo de cambio está jugando en su contra, la falta de cobertura y la adversidad del tipo de cambio están penalizando la cifra de ventas frente a sus competidores latinoamericanos. Un cambio de tendencia €/US$ tendría un impacto positivo en la cuenta de PyG.

Desinversión poco atractiva en Uruguay. Entendemos que la venta del negocio de Uruguay se realizó forzadamente por las necesidades financieras del grupo, junto con una situación de restricción del crédito. Esto provocó que la desinversión se realizase (bajo nuestra opinión) en términos mucho menos atractivos de lo que nosotros estábamos planteando (243 millones de euros realizadas vs. 350-400 millones de euros valorados por nosotros).

Ahora nos toca esperar al menos hasta Octubre para conocer el nuevo Plan Estratégico del grupo. Mientras la compañía da a conocer el plan estratégico del grupo que en principio tendrá un elevado, componente energético, hemos optado por valorar los actuales negocios así como el único proyecto de 50 MW de Biomasa que la compañía plantea desarrollar en Huelva durante 2009-2010.

Mejora de eficiencia y recorte de costes. La compañía ha confirmado que con el actual sistema de producción, tanto de celulosa como de energía, el Cash Cost del grupo durante el 4tr09 debería situarse en torno a los 300 euros/tonelada, lo que nos debería permitir ver una evolución del EBITDA positiva. Este cash cost es el que la compañía asume de cara a 2010 y siguientes.

Escasa recuperación en comparación con sus competidoras. Ence ha recuperado un +60% desde mínimos y un +5,2% desde inicios de año /vs. +23% Ibex 35 y +22% IGBM). Esta recuperación desde inicios de año es muy inferior a la que llevan acumulada sus competidores Portucel (+24%) o Altri (+64%), por lo que creemos que la incertidumbre (ya despejada) de Uruguay pasó factura, y que con la presentación estratégica del próximo mes de octubre estos desequilibrios podrían tender a cerrarse.

Como creemos que el precio de la celulosa ha hecho suelo, la situación financiera de la compañía ha mejorado (DFN/EBITDA10e 3,2x), el ciclo de materias primas está indicando cambio de ciclo, y la actividad económica podría iniciar la recuperación.

Recomendación COMPRAR, precio objetivo 4,3 euros por acción.