El equipo de Teun Draaisma, de Morgan Stanley y uno de nuestros analistas fundamentales preferidos, publican en su última nota semanal una preferencia por el sector de Materiales que justifican en cuatro puntos. Se mantienen neutrales en acciones y comentan que las caídas de las acciones será limitadas hasta que no los tipos o la inflación repunten demasiado.

Sobreponderamos Materiales en nuestra cartera modelo europea. Vemos al grupo como una forma de tener exposición a las expectativas crecientes de repunte económica en China y en el mundo. Nuestros economistas en China y los estrategas se han girado a alcistas recientemente algo que encaja bien con las mineras. El grupo de materiales (Químicas y Metales & Minería) se encuentran entre los más infraponderados en las carteras europeas (al igual que Eléctricas). Creemos que el grupo es más atractivo que otras cíclicas, donde las previsiones han caído (por ejemplo Industriales, existe una mayor ponderación en las carteras (ejemplo Consumo Cíclico) y se encuentran menos expuestas a China.

Parece probable más potencial alcista debido a un fuerte momento de los beneficios. Los beneficios están muy deprimidos y por lo tanto el PER esperado a 12 meses se encuentra casi con un 30% de prima sobre el conjunto del mercado - máximos no vistos desde 1995, Sin embargo, los PER deberían caer rápidamente debido al fuerte rebote de los beneficios que se esperan para 2010 y 2011 - a 10x para 2011 según consenso (solo una prima del 6% sobre el mercado). Respecto a Precios/Valor en Libros, las valoraciones parecen más normales ya que cotiza a 1,6 veces o 1,13 veces los múltiplos de mercado (ver Figura 1) comparado con múltiplos de 0,7 veces en los mínimos de este año y 1,9 veces durante los máximos de 2008. Hay que notar que las acciones mineras cotizaron a PER de entre 25-30 veces en el boom de las commodities de los 50 y 60s.

Figura 1. Precio Valor en Libros relativo al mercado


Los Materiales normalmente son unos ganadores cuando la curva de rentabilidad es empinada y los rendimientos de los bonos suben. La curva de rentabilidad está muy inclinada de una manera mundial, algo que tradicionalmente sugiere buenas perspectivas de crecimiento. Esperamos que la curva se aplane solo cuando nos encontremos cerca de un movimiento alcista de tipos por parte de la Fed.

Riesgos alcistas de una posible burbuja en las acciones chinas y continuada debilidad en el dólar. Jerry Lou, nuestro estratega en China, ha comentado que las condiciones que actualmente se están construyendo - fuerte entrada de dinero, gran poderío en el mercado de acciones, ambiente regulatorio positivo de fondo - conducen a una burbuja potencial en China y Hong Kong similar a la ocurrida en el segundo semestre de 2007. Tales acontecimientos serían positivos para las acciones europeas siderometalúrgicas y mineras, que se han correlacionado bien con el comportamiento del mercado chino durante los últimos 15 años. Del mismo modo, nuestros estrategas de divisas esperan una debilidad continuada del dólar, otro factor que acompaña al buen comportamiento de las mineras en los últimos años. Cualquier efecto negativo directo sobre los beneficios por la depreciación de dólar sería compensado con creces por el impulso indirecto dado por el incremento de los precios de las commodities (Figura 2).

Figura 2. Debilidad continuada del dólar favorece a las mineras & metal


El sentimiento y el posicionamiento de los gestores es débil en acciones metales & mineras y en el cobre. Creemos que este poco posicionamiento en las carteras soportará subidas en las acciones de metales y mineras (Figura 3).

Figura 3. Peso en las carteras consenso de Materiales (% de diferencia vs benchmark)


Resumen de nuestra posición. Habiendo modificado nuestra recomendación el 6 de julio, ahora nos encontramos neutrales en acciones, con un sesgo positivo. Esto se debe a que el cobre, la curva de rentabilidad, las peticiones de subsidio de desempleo semanales, los bancos centrales y los planes de estímulo sugieren una decente recuperación, incluso aunque la encuesta de sentimiento inversor de la AAII muestre escepticismo. No nos encontramos sobreponderados en acciones porque los indicadores de Market Timing no dan una señal de compra, y preferimos esperar a tal señal. Creemos que las caídas del mercado están limitadas hasta que los tipos o la inflación suba demasiado. Desde un punto de vista sectorial, estamos neutrales en defensivas. Nos gusta una combinación de valor / alta rentabilidad por dividendo (Telecomunicaciones, Eléctricas, Petroleras, Seguros), mejora en los mercados de crédito (Seguros, Eléctricas, Telecomunicaciones), intereses en China (Petroleras, Materiales, Eléctricas).