El equipo de Teun Draaisma, de Morgan Stanley y uno de nuestros analistas fundamentales preferidos, comenta en su última nota semanal que la valoración relativa del mercado europeo frente al estadounidense se encuentra cerca de mínimos de 35 años. Draaisma considera que es momento de posicionarse en Europa frente a otros mercados, aunque es probable que el mejor comportamiento relativo no se alcance en el corto plazo.

• Conclusión I: Sesgo positivo a Europa vs EEUU debido a las valoraciones extremas, pero puede que el mejor comportamiento tenga que esperar hasta finales del próximo ciclo. Recomendamos cerrar cualquier posición de infraponderar las posiciones en Europa. La valoración es atractiva y se detecta suelo respecto a varios indicadores históricos. El sentimiento es todavía pesimista en Europa, mientras que el boom de liquidez y la recuperación de los flujos de fondos puede también beneficiar a los mercados no estadounidenses. Factores de medio plazo tales como desapalancamiento de las familias y crecimiento de los mercados emergentes también deberían favorecer a los mercados europeos. Los catalizadores para tomar una posición más agresiva en Europa, tales como una recuperación sostenida en el crecimiento, un dólar más fuerte o más medidas para elevar la liquidez, pueden no aparecer en el corto plazo. El mayor riesgo bajista en Europa puede ser una mayor exposición al sector financiero y menor progreso en el proceso de desapalancamiento que en los Estados Unidos.

• Conclusión II: Continuamos pensando que Japón puede ser el mercado con el mayor potencial para sorprender al alza. El sentimiento en Japón está en mínimos y las valoraciones se encuentran por debajo que en otras regiones. Alex Kinmont, analista macroeconómico de Japón, es muy alcista para el mercado nipón. Por contra, Jonathan Garner es tácticamente cauteloso en los mercados emergentes, citando sentimiento alcista y valoraciones que ya se han recalificado. Continúa siendo estratégicamente alcista en los mercados emergentes. Nuestros estrategas globales creen que el próximo movimiento en los mercados estadounidenses es más probable que sea a la baja que al alza.

A continuación enumeramos los factores positivos y los catalizadores potenciales para sobreponderar Europa frente a los Estados Unidos:

• Positivo #1: Las valoraciones son más atractivas en Europa que en USA. El MSCI Europe cotiza casi en un mínimo histórico respecto a los PER y Precio/Dividendos. En un índice compuesto que toma una media del PBV, PCE y P/Div., Europa es un 35% más barato que los Estados Unidos.

MSCI Europe cerca de tocar mínimos de valoración PER vs MSCI USA

MSCI Europe en zona de suelo vs MSCI USA usando indicador combinado

• Positivo #3: Las condiciones de liquidez están llegando a ser más favorables en Europa. El exceso de la oferta monetaria está repuntando con increíble fuerza, llegando a tocar máximos históricos en los Estados Unidos. Históricamente, periodos de subida o fuerte liquidez suponen un mejor comportamiento de Europa vs EEUU.

• Positivo #4: Algunos fundamentales de medio plazo parecen más favorables a Europa. Es probable que un mayor apalancamiento de las familias, el déficit por cuenta corriente y la menor exposición a las exportaciones a los mercados emergentes, obstaculicen el crecimiento estadounidense en el medio plazo.

• Catalizador potencial #1: Se necesita más claridad en las perspectivas del sector financiero europeo. Y es que Europa tiene una mayor exposición al sector financiero que el mercado estadounidense (23% vs 13% del index). Además, los bancos europeos se encuentran por detrás de los estadounidenses en el proceso de reducción de apalancamiento y reconocimiento de pérdidas.

• Catalizador potencial #2: La mayor parte de los periodos donde Europa se comporta mejor que los Estados Unidos, se producen cuando las condiciones de crecimiento son fuertes - bien en los inicios de una recuperación o en la mitad del ciclo. No creemos que una recuperación en V sea probable.

• Catalizador potencial #3: Más medidas de liquidez ayudarían a Europa. Un estrechamiento entre los tipos americanos y los europeos y un repunte en las pendientes de las curva  respectivas, suelen ser una señal alcista para Europa.

• Catalizador potencial #4: A Europa, históricamente, le ha gustado un dólar fuerte, algo que no es lo que están pronosticando nuestros analistas de divisas. Un periodo de debilidad sostenida del dólar sería un lastre para el comportamiento relativo de Europa. Casi todos los periodos donde Europa se han comportado mejor de EEUU han coincidido con un dólar fuerte. La debilidad del dólar no es necesariamente una variable bajista para Europa en particular si esto fuera acompañado de un crecimiento global y un incremento en el apetito por el riesgo. Como sucedió entre 2006 y 2007. Sin embargo, un periodo de sensibles caídas y/o debilidad sostenida siempre es doloroso a la larga.

• Como actuar en el mercado: Las Industriales europeas parecen caras. Consumo no básico y Financieras parecen baratas. El análisis sugiere una posición corta en Industriales europeas. El sector de Consumo Básico también se encuentra por encima de las valoraciones de sus homólogas estadounidenses.