Según Cinco Días, algunas fuentes han señalado que la aceptación de la oferta de Gas Natural se sitúa en aproximadamente el 95%. El resultado oficial de la oferta se podría conocer hoy o mañana (nota Capital Bolsa 16 abril: Alrededor de un 95% del capital de Fenosa acude a la opa).

La no aceptación del 5% de Unión Fenosa ahorraría a Gas Natural unos 825M€. Creemos que Gas Natural se fusionaría con Unión Fenosa y el precio implícito por las acciones de UNF sería 18,05€/acc. pero el tema está en conocer el precio de las acciones de Gas Natural que podrían incrementar de forma significativa si usan por ejemplo la media de los 6 meses anteriores. Gas Natural tiene que refinanciar 12.000M€ de deuda en febrero de 2010, de los que 6.000M€ se podrían extender un año más hasta el 7 de febrero de 2011. Esta aceptación menor podría proporcionar flexibilidad adicional por ejemplo en la venta de activos de 3.000M€ planificados por Gas Natural, de los que aproximadamente 2/3 son solicitados por la CNC. También favorece los covenants de Gas Natural (el principal está relacionado con una Deuda Neta/EBITDA de 5,25x en diciembre de 2009, 4,85x en junio de 2010, 4,5x en diciembre de 2010 y 4x en junio de 2011). Tras esta inferior aceptación y la ampliación de capital, el primer tramo de 6.000M€ de la deuda relacionada con la adquisición casi se ha alcanzado. Pensamos que Gas Natural intentaría ir pronto a los mercados con el fin de refinanciar el segundo tramo de 6.000M€. El éxito de Iberdrola en emisiones anteriores podría ser una buena señal. Mantenemos nuestra recomendación de Comprar Gas Natural y Vender Unión Fenosa.