Abengoa: El valor tiene un carácter altamente especulativo
Abengoa alcanzó ayer un preacuerdo con sus bonistas y acreedores bancarios para desarrollar el plan de viabilidad del nuevo equipo gestor. Los analistas de Bankinter señalan: "Seguimos pensando que la delicada situación hace que el valor haya pasado a tener un
carácter altamente especulativo y eso impide que podamos realizar una valoración fiable y, por tanto,
tampoco podemos ofrecer un precio objetivo. Recordamos que las acciones clase B representan el 90%
del capital y que son éstas las que subieron ayer +57% debido a que su base de partida (cotización
previa) era extremadamente baja y cualquier mejora en las expectativas hace que los cambios
porcentuales en la capitalización resulten desproporcionados.
Sin embargo, el acuerdo de ayer significa
que solo el 40% de los bonistas lo han aceptado expresamente, de manera que el paso siguiente será
conseguir que se sume hasta el 75% que exige la ley (es decir, un 35% adicional) como máximo el
31/10/16 para que el acuerdo pueda considerarse vinculante para todos los bonistas y pueda ser
aplicado sin excepciones.
Entendemos que el acuerdo de ayer es un paso en la dirección correcta para
que la situación se desbloquee definitivamente antes de finales de año, pero es preciso tener presente
que, según la última información financiera publicada por la Compañía (ver informe en la web de la
CNMV), su Patrimonio Neto se reduce a 214M€, con una deuda consolidada algo superior a 9.000M€ y
un Pasivo Circulante de aprox. 3.700M€, de manera que se trata, en nuestra opinión, de un balance
severamente desequilibrado que todavía ofrece fuertes incertidumbres sobre la valoración de
determinadas partidas, como los acreedores (corrientes y no corrientes).
En ese contexto la venta de
activos supone un alivio, pero no una solución definitiva y creemos probable que, a medida que la
renegociación de sus pasivos vaya tomando forma, las negociaciones para concluir el proceso se
endurezcan (¿quién pondrá los avales de 250M€ que falta y a qué coste, por ejemplo?). Aun suponiendo
que el desenlace final termine resultando reconstructivo y la Compañía consiga continuar operando,
aunque con una dimensión muy inferior a la original, es preciso tener en cuenta que después del rebote
de ayer su capitalización es de 256M€, algo superior incluso a su Valor Contable (214M€) la cual
parece más bien elevada considerando las incertidumbres aún abiertas."
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