Santander Private Banking
Paso al ciclo
Una de las cuestiones que ha podido constatarse en las últimas semanas es que el mercado ha ido madurando en la aproximación a diferentes factores generadores de importantes dosis de volatilidad en el pasado. Uno de ellos ha sido el terrorismo global, el otro China, y un tercero que parece sumarse a la lista es el petróleo.
La decepción provocada por la falta de acuerdo entre los principales
países productores en la reciente reunión de Doha la ha valorado menos
el mercado que la propia dinámica de los fundamentales de oferta y
demanda. Y es que la Agencia Internacional de la Energía (AIE) señaló la
semana pasada que espera que el mercado del petróleo recupere el
equilibrio entre oferta y demanda en 2017, siempre y cuando no se
produzcan grandes perturbaciones a nivel cíclico.
Según la AIE,
la caída del precio del petróleo ha desembocado en una reducción de la
inversión del sector próxima al 40% en los últimos dos años, con fuertes
caídas en EEUU, Canadá, Latinoamérica y Rusia, e indicó que la
dependencia mundial del petróleo de Oriente Medio se acelerará
considerablemente en los próximos años, lo que daría la razón a la
estrategia seguida por Arabia Saudí que ha buscado recuperar cuota de
mercado, incrementando su producción de petróleo para expulsar a
aquellos productores con costes de extracción más elevados.
Así,
la AIE espera que en 2016 se produzca el mayor descenso en el suministro
de petróleo fuera de la OPEP de los últimos 25 años, casi 700.000
barriles por día. Mientras que, en paralelo, el crecimiento de la
demanda se situaría en niveles próximos a 1,5 millones de barriles
diarios, liderado por la economías emergentes, que estarían
experimentando una estabilización de su ciclo económico. Buenas noticias
que nos llevan a una conclusión: al final, el ciclo lo soporta todo.
Renta Variable. Neutral
En
un escenario de moderado crecimiento de la actividad en EEUU, con un
retraso en el endurecimiento de las condiciones monetarias y un consumo
sólido, consideramos que, a pesar de que es un mercado con una
valoración más ajustada que otros comparables geográficos, es
interesante mantener una exposición neutral en renta variable
estadounidense. Lo esperado es que los resultados empresariales sean
mejores este año que el anterior y que el crecimiento sea de doble
dígito en 2017 y 2018. Más allá de la magnitud, compartimos la visión de
que los resultados deberían mejorar, especialmente en empresas de
sectores como consumo, utilities o compañías tecnológicas e
industriales. También en el bancario, si, como esperamos, la curva
empieza a coger más pendiente. Además, hay algún elemento de valoración,
como la rentabilidad por dividendo -casi en máximos de cinco años- o el
Dividend Yield / Bond Yield (diferencia entre la rentabilidad por
dividendo y la de la deuda a 10 años), también en máximos plurianuales,
que refuerzan el argumento de que el momento justifica una aproximación
neutral a la bolsa americana.
Renta Fija. Negativo
Prevemos
que la deuda alemana a 10 años se sitúe a cierre del ejercicio en el
0,7%. Este movimiento alcista en TIR, que se produciría de forma
paulatina, esperamos que comience ya ante la confluencia de los factores
anteriores. Por ello, seguimos recomendando mantenernos al margen del
soberano alemán.
Divisas. Positivo
No parece, a
priori, que la reunión de la Fed de esta semana vaya a introducir
sorpresas relevantes, lo que apenas afectaría al cruce EUR/USD.
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