ArcelorMittal: Bankinter recomienda vender

ArcelorMittal (MTS) se ha visto afectada por varios factores, entre ellos la caída del precio de las commodities y el debilitamiento a nivel global, particularmente China y Brasil. Todo ello en un contexto de mercado adverso, lo que no favorece a las empresas altamente cíclicas. ¿Ha cambiado algo? ¿Es momento de Comprar el valor? Nuestra opinión es NO.
Nuestra valoración indica - incluso bajo unas hipótesis conservadoras (coste de los recursos o WACC superior a 18%) - que la compañía está infravalorada (obtenemos un potencial superior al 30%, Precio Objetivo 4,4€/acc.), pero consideramos que el riesgo de desviación sobre estimaciones es muy elevado en un contexto tan incierto como el actual.-Endeudamiento muy elevado.
Según nuestras estimaciones la deuda financiera neta cerrará 2015 en torno a 15.762M€, lo que supondrá 3,1x Ebitda y Patrimonio Neto/DFN en torno a 2,75x. Este elevado endeudamiento hace que tenga que afrontar unos fuertes costes financieros. A cierre de 9M´15 en torno a 966M$, 70% del Ebitda. A pesar ello, identificamos algunos aspectos positivos: (i) Desarrolla su negocio en países desarrollados, el 86% de sus ventas provienen de Europa y EE.UU. El único emergente destacado es Brasil. (ii) Medidas antidumping en EE.UU. y Europa.
En coherencia, situamos nuestra recomendación en Vender, a pesar de que el Precio Objetivo ofrece un potencial generoso (4,4€/acc. +34%), esperado si la situación mejora. Pensamos que los riesgos aludidos no compensan la posible rentabilidad. Esto es razonable para una compañía cíclica: en momentos de ralentización económica sufren mucho y en un contexto alcista registran fuertes ganancias, momento que pensamos todavía no ha llegado. Cuando el ciclo se vuelva más benigno, con reducción de costes de financiación e incremento de la demanda final, se introduzcan medidas antidumping y se reduzca la incertidumbre en cuanto a las materias primas, revisaremos al alza nuestra recomendación.
Síntesis de Valoración: Hemos valorado MTS mediante el método de descuento de flujos de caja. Estimamos que los ingresos aumentarán (TAMI o Tasa Media Anual de Incremento) +8% en los próximos cuatro años y el Ebitda +10%. El WACC (coste ponderado de capital) es 18,5% y la Prima de Riesgo 13,7%, exigente pero que recoge su presencia en Brasil y la incertidumbre sobre MM.PP.