¿Austeridad o consolidación fiscal?
Weidmann said that sovereign bond purchases were not an instrument like any other in a monetary union because they lead to "a certainblurring of lines between monetary and fiscal policies". He added on sovereign spreads that "if we deliver what we promised in the fiscal sphere, then the risk premia would be rather small". In order to ensure delivery, Weidmann suggested that the task of applying the fiscal rules should be "transferred to a new, independent fiscal council", which "could help unburden the Commission of its difficult political conflict of interest". He strongly criticized debate about softening the Stability and Growth Pact, "because it conveys the impression that sound fiscal budgets would get in the way of fulfilling important policy duties".
Que sepan que estos comentarios del Presidente del Buba han sido sólo
hace unos días. En concreto, el jueves pasado. Y quizás se expliquen la
falta de decisiones en la última reunión del ECB.
Ya sé que se ha
cuantificado en 600 bn. la renovación de vencimientos de papel en
cartera y el aplamiento en 6 meses del final del QE. Pero, en ambos
casos hablamos de un impacto aplazado en el tiempo (en su mayor parte
durante la primera mitad de 2017). Y los mercados cada vez más viven al
día. De expectativas, siempre, pero cada vez más cercanas.
Hablemos
entonces de consolidación. No como hace dos años, donde parecía que el
ECB actuaba como contrapartida de nuevas medidas de ajustes fiscal y de
integración europea. Ahora, simplemente, es que el ECB parece pedir
tiempo muerto para valorar el escenario. Lamentablemente los mercados
nunca funcionan con tiempos muertos: suben o bajan.
En 2009 el
déficit público estimado en los países periféricos del área EUR era del 8
% del PIB; el año pasado se estimaba en niveles del 4.0 %. ¿Mejora
económica? Ya saben que no ha sido así. Los ajustes fiscales, agresivos,
han venido tanto por el lado de ingresos como de gastos. Esto lo
sabemos bien en España, aunque destacando el mayor protagonismo de los
gastos. De nuevo, en la periferia del EUR el ajuste estructural estimado
en las finanzas públicas en el periodo anterior ha sido superior a 5
puntos. Hasta niveles ahora de déficit público estructural del 1 % del
PIB. Y de 3 puntos estimado para el déficit cíclico, hasta el alcanzar
el nivel del 4 % al que me refería antes.
El Presidente del Buba
introducía en su comentario inicial la necesidad de que el control de
las finanzas públicas recaiga en organismos independientes. De hecho, en
algunos países (España uno de ellos) se ha puesto en funcionamiento.
Pero, ya sabemos que con claras limitaciones sobre carácter imperativo.
Además, en general, se han introducido en la Constitución límites sobre
el gasto público y déficit para asegurar la sostenibilidad de las
finanzas públicas. Pero, de nuevo, que no afectan a su deterioro hasta
niveles elevados. Y las recomendaciones de la Comisión, ya saben, como
su nombre indica meras recomendaciones.
¿Qué más queda por hacer?
Naturalmente, que mejore la economía reflejándose en la reducción del
déficit público nominal y no haya un mayor deterioro del déficit
estructural. En la primera parte seguirá contando mucho el ECB. En la
segunda, los gobiernos. Y en ambos casos con el paso del tiempo como un
factor negativo.
José Luis Martínez Campuzano
Estratega de Citi en España
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