¿Y días después? ¿Y meses?
Ya les entiendo: ¿cómo vamos a pensar en el día después de la reunión del ECB sin conocer qué ha decidido?. Pues les advierto que así es la vida, especialmente en el caso de los mercados: intentan ir siempre por delante. Es más, en nuestro caso concreto, ya muchos pensamos en 2016. Al final, si el ECB se dejará margen de maniobra para tomar nuevas medidas durante el próximo año. Y en mi opinión debería hacerlo. Aunque, por otro lado, todos también sabemos que la política monetaria puede ser estirada al máximo. Aunque nada es ilimitado en la vida, especialmente en términos de eficiencia.
Piensen ahora en 2016: sesgo continuado alcista en el caso de la Fed
(incluso pese a que haya subido ya sus tipos en diciembre), protagonismo
"expansivo" del resto de los principales bancos centrales, riesgos
elevados desde emergentes (economía y mercados), baja inflación (pero no
deflación) y crecientes tensiones políticas. ¿Cómo cuadra todo esto con
el objetivo prioritario de los bancos centrales de la estabilidad
financiera? no, no es nada fácil.
Miren ahora estos gráficos. Representan respectivamente un tipo de
interés promedio mundial y algo similar en el caso de la bolsa....¿se
puede repetir este perfil de comportamiento en 2016? Yo no lo descarto.
Aunque temo que la segunda mitad del año en 2016 sea incluso más
negativa para las bolsas y más positiva para la deuda.
¿Qué por qué soy tan negativo para los activos de riesgo a medida que
avance 2016? Es relativamente sencillo: temo las sorpresas que puedan
producirse. Y soy riguroso con la máxima de que me inquieta más lo que
conozco que lo que sé.
Vuelvan a releer el segundo párrafo anterior. Esto es lo que yo sé; creo
que es lo que todos sabemos. La cuestión ahora es si la discrepancia
entre los principales bancos centrales a nivel mundial puede llevarse
parte del efecto beneficioso que supone una mayor expansión de liquidez
(una cosa es subir los tipos y otra reducir balance; la Fed sigue
aumentando balance y lo seguirá haciendo en los próximos meses). En
definitiva, con unos inversores apalancados y un ciclo económico/
crédito ya muy maduro hay que temer el aumento en el futuro de la
aversión al riesgo. Excusas y argumentos como ven no faltan.
Por el momento les diré que en una encuesta ayer de Reuter entre traders
19 de 20 esperaban más QE y 13 de 20 se inclinaban por un recorte del
tipo de depósitos. Demasiado comedidos para esta reunión en mi opinión,
tras todo lo escuchado en los últimos días desde varios consejeros del
ECB (incluido su Presidente). La capacidad de sorpresa del ECB sigue
siendo, como vemos, una herramienta útil para los bancos centrales. Y
así debe seguir siéndolo en el futuro próximo. Un futuro que, más allá
del buen comportamiento de los activos de riesgo que espero para las
próximas semanas, sigue siendo muy incierto a medio plazo.
José Luis Martínez Campuzano
Estratega de Citi en España
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