JP Morgan
Tres escenarios para el dólar
CALIENTE: El crecimiento/inflación de US cumplen más o menos las expectativas de la Fed, y para finales del 2016 los tipos están cerca del 1.4% que marca la Fed actualmente en sus estimaciones, con expectativas de que para finales del 2017 estén en torno al 2.6%, y para finales del 2018 al 3.4%.
Si esto se cumple, el mercado monetario tendría que poner en precio
75pb más de los tipos que descuenta para final del 2016, y 175pb de lo
que descuenta para final del 2018. Si el Dólar tuviera que poner esto en
precio, tendría un potencial de otro +10% para el año que viene, y un
20% a tres años. Pero las propias consecuencias/causas de este
movimiento de tipos frenarían estos potenciales movimientos.
Por un
lado, uno de los problemas que tiene este escenario para cumplirse es
que la propia subida del Dólar frena el crecimiento de la economía de
US. Según nuestros economistas, un Dólar un 10% más caro contra el resto
de divisas podría lastrar hasta un 1% de crecimiento real del PIB. Así
que podríamos dejar el potencial del Dólar para el año que viene como el
un +7%, y pensar que las estimaciones a 2018 son realistas, habría que
descontar que el planeta entero ha normalizado sus crecimientos para
entonces.
Por otro lado, si la Fed subiera sus tipos hasta 3% porque el
crecimientos en los Emergentes vuelve a tendencia, tendríamos una
recuperación de commodities, la demanda de divisas Emergentes
aumentaría, por lo que el potencial del Dólar en relativo al resto de
divisas podría rondar el 12%.
· TEMPLADO: El patrón del 2015 se repite, y la Fed continúa
bajando sus estimaciones de subidas de tipos, retrasando en el tiempo
las subidas respecto a sus estimaciones. Posiblemente el crecimiento
seguiría siendo tibio, y más allá de rebotes en la inflación general, la
subyacente se atasca. Este escenario pierde probabilidades si el
mercado laboral continúa al mismo ritmo de mejora que en los últimos
trimestres. Gracias a que ha sido el patrón en el que nos hemos movido
últimamente es más fácil imaginarse lo que haría el Dólar. El dólar ha
estado subiendo un 3% por cada 25pb que ha aumentado el diferencial de
tipos contra las otras zonas. Si el mercado monetario razón actualmente,
y los tipos de la Fed solo van a llevar al 0.75% para finales del 2016
(y al 1.75% para el 2018) entonces el Dólar debería caer como un 6%
durante el 2016. La caída sería de doble digito si no se vieran subidas
de tipos en el 2017 o 2018.
Si este escenario se cumpliría si el culpable
de que los crecimiento/inflación siga siendo tibios es la economía
doméstica de US, pero si resulta que es el resultado de una mayor
desaceleración en los Emergentes, la caída del Dólar contra el resto de
divisas sería más suave.
· FRIO: Este escenario es en el que tras una serie de pasos en
la subida de tipos llevan a US a precipitarse otra vez hacia una
recesión, y hay que volver a bajar tipos, demostrando que el ciclo era
mucho más frágil de lo que parecía. No olvidemos que el endurecimiento
monetario va a comenzar en un momento en el que el crecimiento ha
acelerado mucho menos que en otros ciclos, los Emergentes están peor que
nunca, los beneficios empresariales parecen atascados, las valoraciones
en los mercados son bastante altas, y el Dólar está muy fuerte. Este
escenario es en el que quizá con una subida de tipos de solo el 1%,
empieza a oler a recesión en US.
Recordemos que los propios economistas
de JPMorgan creen que hay un 20% de probabilidades de recesión en US en
el 2016, y un 45% de que llegue antes de final del 2017 según los
niveles de desempleo y márgenes empresariales alcanzados. Este escenario
es el más complicado para calcular lo que podría hacer el Dólar, porque
en la mitad de las recesiones de US el Dólar ha subido, y en la otra
mitad el Dólar ha bajado. Si la recesión viene de la mano de subidas de
tipos más tempranas de lo que se debería, primero el Dólar subiría por
esas subidas de tipos, y no caería hasta que se viera que la economía de
US se desploma. Una cosa es que haya dudas temporales y que haya que
aumentar las probabilidades de recesión en un momento dado, que pueden
hacer que el Dólar caiga un 4-5% (como ha ocurrió cuando la Fed retraso
la subida de tipo en el 2015), pero otra cosa sería el movimiento si
esos miedos se materializaran. También podría ocurrir que tras una caída
inicial, el Dólar luego subiera porque las condiciones fuera de US
empeoran todavía más.
· GRAFICO: ESCENARIO "CALIENTE" LIENA GRIS, ESCENARIO "TEMPLADO"
LINEA NEGRA/PUNTITOS, ESCENARIO "FRIO" LINEA ROJA.
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