Tubos Reunidos: Análisis fundamental de la compañía

(i) La actividad de Tubos Reunidos (TR) es dependiente de las inversiones de las grandes compañías petroleras a nivel global, las cuales han anunciado fuertes recortes de costes por la agudeza de la caída en el precio del crudo (en los últimos doce meses en torno a - 45%).

(ii) Resultados 3T´15 muy débiles:durante 9M´15 las Ventas cayeron hasta 275M€ (-8%); el Ebitda hasta 19,5M€ (-37%) y el BNA hasta - 4,2M€ (vs +5,1M€ en 9M´14).
(iii) Endeudamiento elevado: la deuda bruta ascendió a cierre 9M´15 a 207,4M€ y la deuda finaciera neta a 181M€, nivel que en términos de Ebitda (cierre de 2014, 41,3M€) supone un ratio 4,4x.
(iv) Preocupa su fuerte negocio procedente de Norte América (35% de las ventas).
(v) Probable cancelación del dividendo en 2015 y 2016.
Hemos valorado Tubos Reunidos mediante el método de descuento de flujos de caja (DFC). Estimamos que los ingresos aumentarán (TAMI o Tasa Media Anual de Incremento) +4% en los próximos cinco años, el Ebitda +18% por el ahorro de costes (el Plan Estratégico 2015-2017 contempla ahorro de costes por 15M€ a 2017) y BNA +49%. La Prima de Riesgo (Rp) exigida asciende a 10%, exigente pero que recoge la incertidumbre en cuanto al precio del crudo y el riesgo de liquidez por baja capitalización. En base a ello, obtenemos un precio objetivo de 0,83€/acc. (potencial -5%).
Nuestra recomendación es Vender y pensamos que el "timing" del mercado es decisivo en este momento para Tubos Reunidos. En tanto en cuanto no se despejen las dos incógnitas principales (i) precio de crudo y (2) reducción de deuda, mantendremos nuestra recomendación de Vender.