Piensen en lo contrario
Lo usual es realizar una hipótesis y
posicionarse sobre sus consecuencias. Por ejemplo, ¿qué suben los tipos de interés USA? Bolsas a la
baja, USD al alza, ventas de deuda. Pero, también, los mercados viven de expectativas: esto
significa que debemos evaluar hasta qué punto el mercado ya ha descontado la subida de
tipos.
Si miramos la historia veremos que la
reacción inmediata de las bolsas a la subida de tipos es positiva, cuando la reacción del USD y de
la deuda es dispar. Por ejemplo, en el caso del USD probablemente también dependerá de las
decisiones que pueda adoptar el ECB en su reunión de principios de mes. Por lo que respecta a la
deuda, dependerá del sesgo del Comunicado de la Fed, de las medidas adicionales (de nuevo) de otros
bancos centrales y también de la madurez del ciclo económico USA. No, no es extraño que veamos más
aplanamiento en la curva de tipos del USD. Y tampoco se sorprendan si finalmente los tipos de
interés de la deuda corrigen a la baja.
En definitiva, subida de tipos oficiales de la Fed
seguida de bolsas al alza, compras de deuda e inestabilidad, limitada, del USD. En el caso de la
moneda puede influir, y mucho, la evolución de los mercados de commodities. Si hablamos del crudo,
será importante la decisión que pueda adoptar la OPEP en su reunión de principios de diciembre.
Cualquier intento de recortar la producción al mismo tiempo que se acentúa la inestabilidad
geopolítica, sería positivo para los precios del crudo. Y negativo para el USD.
Como ven,
quizás lo apropiado sea pensar en la reacción contraria a lo que sería lo normal ante una subida de
tipos de la Fed. Y encima quizás acierten finalmente con la reacción del mercado.
Pero,
también puede ocurrir que no sea así. Al menos no en todos los casos. Por ejemplo, en escenarios de
elevada incertidumbre como el actual la correlación entre activos aumenta. Y la escasa profundidad
del mercado puede exagerar los movimientos. No me inquieta tanto el comportamiento de la deuda como
la relación bolsas/USD. ¿Quién dirigirá al otro? Yo me inclino por las bolsas al alza como el factor
determinante. Y, dentro de la inestabilidad a la que me refería antes con respecto a la moneda, no
debe extrañarles que inicialmente veamos un USD con fuerte subida. Pero, una oportunidad clara de
venta.
¿Y la subida de las bolsas? Es lo único que veo casi seguro (no hay nada totalmente
seguro en los mercados). Pero, una cosa es esperar una reacción positiva en los próximos meses y
otra muy diferente que las subidas sean anticipo de una nueva fase de tendencia al alza que nos dure
hasta 2016. Temo que esto no sea así. Y la clave para salir de dudas serán en esta ocasión los
resultados empresariales, cuya evolución será sinónimo de la madurez de la fase alcista en las
economías anglosajanos y la moderación en su evolución tras años de fuerte subida en el resto de las
economías desarrolladas.
¿Todo esto les parece muy complicado? ¿y quién les ha dicho que sea
fácil ganar dinero con los mercados financieros bajo un esquema de tipos de interés nulos?. Hay que
asumir riesgo, mucho más riesgo al que estamos acostumbrados. Y ser muy disciplinados. Esto es muy
relevante.
Por cierto, ¿quién hubiera dicho que Rusia sería el mejor mercado con diferencia
este año?
José Luis Martínez Campuzano
Estratega de
Citi en España
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