Llega la calma a los mercados, pero no confundamos calma con normalidad
En la inestabilidad sufrida por los mercados durante el verano subyace un factor nuevo que antes no teníamos: China. Y no me refiero realmente a la desaceleración del ritmo de crecimiento chino, en mayor o menor medida. Más bien a cómo se está enfrentando a esta desaceleración las autoridades chinas en un contexto de apertura y mayor flexibilidad a que obliga el cambio de modelo de crecimiento.
En definitiva, nos falta información. Quizás también faltaba antes, pero
ya saben que cuando las cosas van bien no hacemos preguntas. Claro que
las preguntas sin respuesta son sin duda muy negativas cuando las cosas
van mal. Algo de todo esto ha ocurrido en China durante el verano.
Ayer
surgió un rumor en los mercados sobre una rueda de prensa conjunta
entre el Ministerio de finanzas y el Sistema Nacional de Pensiones. De
ser verdad, probablemente se tratara de fijar ya las condiciones por las
que se permitirán a los fondos de pensiones colocar en bolsa hasta un
30 % de sus activos. Una medida anunciada una semana atrás, pero a falta
de concretarse. Y su potencial impacto positivo será más evidente con
un mercado más calmado como el actual que en plena caída como estaba tan
sólo hace unos días.
Pero, siendo una medidas muy importante
(hablamos de una cifra gestionada en total de 330 bn. $) probablemente
no será suficiente para resolver las cuestiones pendientes a las que me
refería antes. Tampoco el reciente recorte de tipos y coeficiente de
caja es suficiente, de entrada porque lo esperábamos antes y de forma
más agresiva. Más vendrán sin duda.
Una de las cuestiones
pendientes es la mayor flexibilidad sobre la cotización del Yuan que se
ha traducido hasta el momento en una caída acumulada cercana al 4 %.
Demasiado pequeña para que suponga una decisión de ganar competitividad;
demasiado limitada para reducir presiones adicionales a la baja, que
supongan un goteo constante de reservas; por otro lado, no es tampoco
entendible esta decisión en pleno debate interno sobre la profundidad de
la desaceleración del ritmo de crecimiento y con descenso de la bolsa.
Sí, ¿por qué entonces decidieron en agosto tomar esta decisión? No sólo
con todo lo anterior, también por la escasa profundidad de los mercados
durante el mes y el riesgo de sobrerreacciones siempre peligrosas en un
contexto de incertidumbre.
Uno de los argumentos que se han
utilizado para responder a la pregunta anterior es el próximo ajuste de
las divisas que forma parte de los DEG...
http://www.imf.org/external/pubs/ft/survey/so/2015/POL080415A.htm
Una
revisión efectuada cada cinco años, que corresponde al actual. Cuatro
divisas lo conforman básicamente ahora entre el USD, EUR, GBP y JPY. El
criterio utilizado en 2000 fue doble: 1. Mayor valor de las
exportaciones en un contexto de medio plazo; 2. Una moneda que sea libre
de uso. En definitiva, un criterio que se centra en la importancia
económica de las monedas y otro en su importancia financiera.
¿Qué es
"freely usable"? de acuerdo con el FMI esto requiere que sea
ampliamente utilizada como medio de pago para las transacciones
internacionales y ampliamente utilizada en el mercado de divisas. Pero
no está del todo claro que incluya que su valoración por el mercado. El
Consejo ejecutivo del FMI ha pedido prolongar durante 6 meses la actual
estructura, aplazando de esta forma la discusión sobre la posible
incorporación del Yuan a septiembre de 2016. Pero esta propuesta fue
anterior a la decisión del Gobierno chino de ampliar la banda de
fluctuación y dejar caer su moneda. De hecho, no tiene mucho sentido que
el Banco Central de China defienda ahora que no habrá más
depreciaciones de la moneda al mismo tiempo que admite que la decisión
de ampliar las bandas y dejarla caer previamente fue que hubiera una
mayor influencia del mercado en su evolución. ¿Y la presión del mercado
ya se ha frenado en los niveles actuales? No lo creo.
Sí, nos
quedan muchas cuestiones por resolver sobre lo ocurrido en China en las
últimas semanas. Pero, bajo un escenario de mayor calma será perfecto
para ir resolviéndolas. Si podemos realmente hacerlo.
José Luis Martínez Campuzano
Estratega de Citi en España
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