Una cosa es deber y otra poder
Esperamos con suma atención la conferencia del Vicepresidente de la Fed este sábado. Más allá de los datos macro positivos (y esta semana hemos tenido un buen ejemplo de ellos), lo relevante ahora es cómo valora el escenario en términos de estabilidad financiera la Fed.
Me decía un cliente amigo que si finalmente no suben los tipos en
septiembre, ¿cómo podría argumentar una subida en diciembre? Bueno, es
cuestión de considerar sólo que no se daban las condiciones. No se
puede, pero ¿se debe hacerlo?. Al debate se ha incorporado el Gobernador
del BOJ que considera que una subida de tipos en USA es lógica y hasta
apropiada, precisamente para facilitar que el mercado recupere la
confianza. ¿Y si no es así? En definitiva, ¿tiene toda la información
apropiada la Fed para calibrar el impacto y la profundidad de la actual
crisis en China?.
En lo que todos estaremos de acuerdo
es que, en teoría, se dan las condiciones a nivel doméstico para
comenzar a subir los tipos de interés oficiales en un proceso de
normalización con un objetivo final de tipos que sí se enfrenta a un
fuerte debate. En concreto, entre tipos del 2.5-3.25 % según la Regla de
Taylor en dos años. Pero nosotros esperamos que no vaya más allá del
2.5 %, cuando el consenso del mercado los fija en 2 %.
La
cuestión de fondo es doble: 1. ¿se pueden asumir los riesgos a medio y
largo plazo de mantener unas condiciones financieras demasiado laxas?;
2. ¿se puede asumir el riesgo ahora de comenzar la normalización en un
entorno de potencial inestabilidad financiera internacional?. Entre
medias, una mejora indiscutible en el mercado de trabajo y un nivel de
inflación (y expectativas) bien por debajo de niveles objetivo.
Pero,
por otro lado, una caída de los precios externos puede aumentar la
capacidad de compra de las familias y mejorar las perspecta de
resultados de las empresas. ¿Puede compensar todo esto la subida del
USD? al final, sin existir una política concreta de tipo de cambio la
apreciación del USD sí puede actuar como amortiguador de la subida de
tipos a corto plazo. Pero el caso es que la subida del USD está siendo
más moderada de lo que esperábamos inicialmente.
Nosotros
esperamos que el consumo privado recupere una tendencia de aumento por
encima del 3.0 % en los próximos meses. Al mismo tiempo, la mejora en
los beneficios empresariales y creciente estrechez en algunos segmentos
del mercado de trabajo podrían traducirse en salarios al alza. Y la
política monetaria radica su éxito en ser preventiva.
Pero,
mientras algunos consejeros de la Fed priman más bien el margen de
subidas de tipos frente al momento de iniciarlas otros, la mayoría hasta
el momento, opinan todo lo contrario cuando dejan en el aire el
objetivo final de tipos. Ya lo veremos.
José Luis Martínez Campuzano
Estratega de Citi en España
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