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¿Es cara la valoración bursátil?
La corrección experimentada en las últimas semanas por los índices de renta variable ha devuelto cierto atractivo a selectivos que anteriormente podríamos haber pensado que estaban en niveles de fair value o incluso algo caros.
Tal es el caso del índice estadounidense
S&P 500, que tras las últimas caídas vuelve a cotizar a unos niveles de forward PER próximos a
las 17 veces. Es cierto que si tomamos otras métricas de valoración como la ratio precio/valor en
libros (2,5 veces), los niveles serían más exigentes (en términos relativos frente a otros índices
desarrollados, pero no en términos frente a su historia).
En lo que respecta a los índices
europeos, ya venían moviéndose en niveles algo más atractivos respecto a su media histórica (la
ratio PER de los principales índices europeos se sitúa ahora en niveles de entre 13x y 15x,
dependiendo del índice elegido). La valoración, medida por el forward PER, actual sería atractiva en
términos históricos (menos en la periferia). Sucede lo mismo con Japón.
En clave emergente,
centramos nuestro análisis en Asia (ex Japón), región que ha experimentado la corrección más severa
en las últimas semanas. En términos de precio/valor en libros el índice MSCI Asia se sitúa en cotas
de 1,3 veces, niveles ya muy cercanos a los mínimos alcanzados en las últimas grandes crisis (1,1x
en 1998 y 2008). Así, el suelo estaría cerca si tomamos como referencia esos epidosios pretéritos
que, de acuerdo a lo dicho, consideramos de mayor gravedad.
Por tanto, en términos de
valoración parece que con las últimas correcciones se habrían purgado ya buena parte de los excesos
y que volvería a haber margen de subida en los principales índices a nivel global.
Pero, como
hemos indicado con anterioridad, más allá del rebote que pueda venir en los índices bursátiles al
calor de la estabilización del sentimiento global, seguimos pensando que la clave para el
comportamiento del activo de riesgo estará en la pata de los resultados
empresariales. En este
sentido, consideramos que las compañías europeas tiene un mayor potencial de mejora a nivel de
resultados empresariales, con: (i) unas ventas sorprendiendo gradualmente al alza (favorecidas por
la depreciación del EUR), (ii) unos costes mucho más contenidos (tanto desde el punto de vista de la
mano de obra como energético), y (iii) la expansión crediticia propiciada por el QE del BCE, que
terminará incidiendo positivamente en términos de consumo interno. En el resto de regiones, a pesar
de que habrían recuperado cierto atractivo en términos de valoración, el menor margen de crecimiento
de sus resultados empresariales (especialmente en EEUU) contendría la capacidad alcista de sus
principales índices bursátiles.
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