¿Cuánto afectará al crecimiento de la eurozona Grecia?

El impacto lo calculaban a través de tres variables: la caída que podría haber e en la confianza, el descenso del crecimiento del crédito por culpa de las condiciones financieras en la periferia, y quizá un poco más de endurecimiento fiscal por la presión de los mercados sobre los periféricos. Por otro lado, la caída del Euro ayudaría a contrarrestar parte de estos efectos.
· Concretamente asumían que la confianza podría caer hasta un punto medio entre los niveles Post-Lehman y la Crisis del Euro; que el crecimiento del crédito podría contraerse a un ritmo del -2% respecto al esperado; que podría meterse un 0.4% sobre PIB de endurecimiento fiscal en la Eurozona en el 2016; y que el Euro caería un 5% trade weighted justo después de la salida de Grecia, y luego otro 5%durante los siguientes 15 meses. Con todo esto, el resultado era que al crecimiento esperado en la Eurozona había que bajarlo como en un 1.5%. Concretamente se reducía en un 1.5%q/q justo después de la salida de Grecia, y luego menos poco a poco hasta reducir solo un 0.7% a los 18 meses. Con las estimaciones que tenían en ese momento del crecimiento de la Eurozona (más bajas que ahora) el resultado era que el crecimiento quedaba cerca del 0% por un tiempo, pero que luego Europa volvía a crecer en el 2016.
· Pero desde que hicieron este informa a principios de año, las expectativas de crecimiento han mejorado gracias a una caída del Euro más rápida de lo esperado y también a una recuperación del sentimiento más rápido de lo esperado. El resultado sería ahora, que aunque Grecia redujera el crecimiento del PIB en un 1.5%, la Eurozona seguiría creciendo ligeramente por encima del 1%.
SI SOLO QUEDA EN CONTROL DE CAPITALES: Quizá solo un 0.3%...
· En estos momentos el escenario principal/base de nuestros economistas es que en el referéndum del Domingo gana el "SI", que hay luego un acuerdo con los acreedores, y que Grecia no sale del Euro. Pero de todas formas el "control de capitales" que ya se ha impuesto va a tener un impacto (aunque difícil de calcular).
· Actualmente la estimación oficial de nuestros economistas es que la Eurozona acelera hasta un ritmo del 2.5% para el 2H. De hecho, con los datos recientes hay riesgo al alza, incluso de que el crecimiento incluso acelerara hasta un ritmo del 2.8%.
· Es posible que el "control de capitales" impuesto en Grecia sirva, de momento, simplemente para que desaparezca al riesgo al alza sobre nuestra estimación del 2.5%. Para ello tendíamos que ver una caída en el sentimiento económico del 0.3 desviaciones típicas, un empeoramiento del crecimiento del crédito del 0.5% sobre nuestras estimaciones, y un 0.1% de aumento de endurecimiento fiscal (para "proteger" la confianza), sin que el Euro cayera (y por tanto no ayudara).
· Este impacto es parecido al que tuvo el año pasado la crisis de Ucrania, y sería mucho mayor del que tuvo la imposición del control de capitales en Chipre.
· De momento es difícil saber cuál va a ser el impacto, y vamos a tener que esperar unos días para ver el camino que toman los mercados financieros y la respuesta política que nos encontramos. El impacto en el sentimiento tardará en notarse. La buena noticia es que seguramente el BCE esta dispuestos a intervenir rápidamente si cree que está habiendo un endurecimiento monetario indeseado en la zona por culpa de lo que está ocurriendo con Grecia, y esto ayuda a pensar que es difícil que el crecimiento pueda caer por debajo de un ritmo anualizado del 2% (es decir, por debajo de las estimaciones del BCE).

Hugo Anaya Tapia
Executive Director
J.P. Morgan (Madrid)