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Informe Semanal de Estrategia: Hay vida más allá de Grecia
Después de una primera mitad del año en la que la ganancia de momentum económico en la zona Euro ha venido en gran medida determinada por factores meramente coyunturales (energía y tipo de cambio), llega el momento de que el relevo lo tome una variable con un componente más permanente, como es el crédito.
Con datos publicados la semana pasada, persiste el crecimiento de la
oferta monetaria M3 en la zona Euro, coherente con la relajación de las
condiciones monetarias provocada por el QE del BCE y la recuperación
económica. De hecho, se sitúa desde febrero por encima del valor de
referencia del 4,5% que utiliza el BCE y que se considera coherente con
una inflación del 2%. Dentro del dato, destaca de manera positiva que,
por primera vez desde 2011, el crédito al sector privado en la región
avanza con más brío (+0,5% i.a.). Desde su anuncio, el QE del BCE ha
contribuido decisivamente a mejorar la confianza, diluir los riesgos de
deflación, mejorar las expectativas de crecimiento e impulsar el crédito
al sector privado. Poniendo la lupa en España, como líder del
crecimiento en la región, el saldo de crédito al sector privado continúa
cediendo pero a ritmos cada vez más moderados, pasando de caer a tasas
interanuales del 7,2% en febrero de 2014 al 3,8% en abril de este año,
de acuerdo a datos del Banco de España. La mejor evolución del crédito
viene apoyada por diversos factores de oferta y de demanda. Nos
encontramos, por tanto, en un entorno de mejora económica, con bajos
tipos de interés y unas condiciones monetarias más favorables. Además,
el sector financiero está en condiciones y necesita aumentar la
concesión de crédito. Por ello, creemos que el crédito va acompañar la
recuperación económica, mejorando en los próximos trimestres.
Renta Variable. Neutral
Recomendamos,
en este contexto, paciencia al inversor, al menos hasta la celebración
del referéndum griego el próximo domingo, con el objetivo probablemente
de buscar oportunidades de compra en el mercado de acciones europeas
después de las correcciones iniciales, tanto si vence el SI como si la
intervención del BCE/instituciones europeas consigue calmar al mercado.
Renta Fija. Negativo
Recomendamos
cautela para aquellos inversores que busquen refugiarse en los Tesoros
estadounidense y alemán. Seguimos pensando que los niveles de cierre del
pasado viernes en términos de TIR siguen siendo muy bajos si nos
atenemos a las perspectivas de crecimiento e inflación de ambas
economías. Además, se trata de dos activos que han mostrado una fuerte
volatilidad este ejercicio y podrían darse la vuelta fácilmente y con
rapidez si la situación helena mejora. Por tanto, recomendamos prudencia
a la hora de utilizar este refugio, en especial en los tramos largos de
la curva.
Divisas. Positivo
El dólar
estadounidense sería el principal ganador de la actual situación de
extrema urgencia en Grecia. Esta semana, por refugio natural y puesta en
entredicho del proyecto de la zona Euro, y más adelante, aunque saliera
el SI en las urnas el próximo domingo y provocase una corrección
puntual al alza del cruce EUR/USD, dada la mejora cíclica de EEUU y que
la Reserva Federal se encuentra cada vez más cerca de iniciar el ciclo
de tensionamiento monetario, estimamos que el cruce EUR/USD podría
consolidarse por debajo niveles de 1,10, para acercarse posteriormente
al objetivo de 1,02 que estimamos para 2015. Asimismo, es probable que
esta semana (hasta el resultado del referéndum), el EUR muestre
debilidad no sólo frente al USD, sino también frente a sus principales
cruces (GBP y JPY, entre otros).
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