Algo más que Grecia
¿Saben que el Consejo Europeo de dos días que comenzó ayer no sólo se ocupará de Grecia? Parece increíble, ¿verdad?. Pues es así.
De hecho, inicialmente la Reunión estaba enfocada en revisar los
programas de estabilidad de todos los países del área y refrendar las
recomendaciones de política fiscal a medio plazo. Recuerden que el PEC
es un instrumento preventivo con el objetivo último de validar la
obligada convergencia fiscal para una unión monetaria. Unión fiscal de
derecho, con una unión monetaria de hecho.
Los objetivos
presupuestarios a medio plazo (OMP), obligados desde 2005, se calculan
al margen de ciclos económicos y medidas temporales con impacto en el
presupuesto. La base es un ajuste anual de medio punto en el déficit
estructural, mayor en fases expansivas del ciclo y menor en fases
bajistas.
¿La realidad? Diez años más tarde de su
implementación, el propio ECB admite en su último Informe mensual que
los OMP no han funcionado como se esperaba. De hecho, se han incumplido
de forma masiva apelando a la flexibilidad incluida en el PEC. ¿Les
suena? Sí, lo vivimos en el pasado. Y de hecho fue la razón para la
reforma del Pacto.
En el siguiente cuadro se observa precisamente
este ajuste de objetivos, sobre la base del Programa de convergencia
presentado en 2013 y en abril de este año.
La
flexibilidad del PEC se argumentaba en tres factores: ciclo, inversión y
reformas estructurales. Pero, bien manejados, estos argumentos bien se
pueden convertir en excusas.
Volviendo a Grecia (al
estar bajo un programa de asistencia financiera no está obligada a
presentar los objetivos de convergencia fiscal), lo cierto es que la
discusión sobre el acuerdo se apoya en un doble factor de ajustes
fiscales y reformas estructurales. Las primeras, obligadas para
reconducir la elevada deuda. Las segundas, imprescindibles para aumentar
el crecimiento potencial y hacer el modelo de crecimiento sostenible en
el tiempo.
Naturalmente, Grecia es un caso extremo. Lo fue hace
tres años, cuando se aprobó la primera asistencia y lo es también ahora.
Pero el PEC sirve precisamente para evitar que surjan con el tiempo
nuevos casos extremos, al menos desde una perspectiva fiscal.
José Luis Martínez Campuzano
Estratega de Citi en España
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