CIE Automotive: Análisis fundamental

Las cifras principales presentadas por CIE son: ingresos 662,5M€ (+25%) prácticamente en línea con nuestra estimación de 662,85M€; EBITDA 92M€ (+31%) por encima de los 90M€ que nosotros estimábamos para el periodo; EBIT 60,3M€ (+37%) superando los 53,6M€ de nuestras previsiones; BNA 31,1M€ (+60%) vs. 24,2M€ de nuestras estimaciones y BPA 0,241€ (+60%) vs. 0,19€ estimados por nuestra parte.
De hecho, incluso eliminando el efecto positivo del tipo de cambio, que contribuye en aproximadamente 2M€, el BNA seguiría superando nuestras previsiones.
Por segmentos, tanto el de automoción como el de innovación aplicada (Dominion) han mostrado un comportamiento muy positivo:
En automoción, que es el segmento principal al representar más del 80% del total de ventas, los ingresos aumentan hasta 548,5M€ (+11,5%), el EBITDA hasta 84,1M€ (26%) y el EBIT hasta 55,5M€ (+32%).
En cuanto a Dominion, éste es el primer trimestre en el que ya están completamente integradas las sociedades adquiridas en los últimos ejercicios. De este modo, los ingresos crecen hasta 114,3M€ (+192%), el EBITDA hasta 7,9M€ (+125%) y el EBIT hasta 4,8M€ (+128%).
Por otra parte, resulta reseñable la mejora del margen EBITDA hasta 13,9% (desde 13,2% en 1T14) y del margen EBIT hasta el 9,10% (vs. 8,3% en 1T14). Ambos ratios quedan por encima de nuestras previsiones de 13,6% y 8,1% respectivamente. Este avance deriva de la contundente mejora de márgenes en automoción (margen EBITDA 15,3% vs. 13,6% previo y margen EBIT 10,1% vs. 8,5% previo) que compensa el retroceso en Dominion (margen EBITDA 6,9% vs. 8,8% previo y margen EBIT 4,2% vs. 5,5% previo).
Nuestra opinión: Tras dos años con cambios en el perímetro, éstas son las primeras cifras en las que se incluyen todas las adquisiciones que CIE ha ido realizando a lo largo de 2013 y 2014. En este sentido, podemos ver por primera vez de una manera más clara la estructura que tendrá la nueva CIE (tras incorporar Mahindra en automoción y Bilcan, Beroa y Global Near en Dominion) y lo cierto es que nos ha sorprendido positivamente. La compañía ha superado las estimaciones que barajábamos para este primer trimestre y, además, ha cumplido, o está a punto de cumplir, muchos de los puntos de su Plan Estratégico 2013/2017 con dos años de antelación. En este sentido, destaca el margen EBIT que ha superado el objetivo del 9% o un nivel de ingresos que, de seguir a este ritmo, se acercará sin problemas a los 2.700M€ este año (el objetivo para 2017 es alcanzar unos ingresos de 3.000M€).
Además, pese a que en un primer momento las cifras de Dominion podrían resultar preocupantes y poner en duda el alcance de los objetivos fijados para la filial, en la conference call con analistas CIE reafirmaba que cumplirá o incluso excederá sus estimaciones para la filial. Recordemos que los objetivos para este año son: ventas superiores a 500M€, EBIT superior a 30M€, margen EBITDA del 8% y margen EBIT del 6%.
Tras estas noticias, CIE ha adelantado que definirá a finales de año un nuevo Plan Estratégico 2015/2019.
Recomendación: Mantenemos nuestra recomendación de compra con un precio objetivo de 15,6€. Además de las buenas cifras trimestrales basamos nuestra recomendación en:
En nuestra opinión, la evolución del segmento automoción en Nafta y Europa seguirá siendo muy sólida en los próximos trimestres contrarrestando el parón del mercado brasileño. En primer lugar por la mejora del ciclo en Europa y porque los greenfields de NAFTA empezarán ya este año a contribuir residualmente a los ingresos para posteriormente ir aumentando su aportación a lo largo de 2016 y especialmente en 2017. En segundo lugar por la reducción del peso de Brasil en los ingresos del grupo, en el 1T15 cae hasta el 11% frente al 14% a finales de 2014.
Por otro lado, aunque nos preocupa la caída de márgenes en India (margen EBITDA 10% y margen EBIT 5,5% vs. 11,1% y 6,1% respectivamente en 4T14), la compañía está trabajando en mejorar las plantas y en conseguir las homologaciones necesarias para obtener más negocio por parte de OEMs internacionales. Por tanto, dado el historial de éxito de CIE en mejorar la eficiencia en las plantas que ha ido adquiriendo en el pasado, pensamos que el proceso puede ser más lento de lo inicialmente estimado pero que la mejora de márgenes llegará sin duda a las fábricas indias.
Finalmente, Dominion está adquiriendo un tamaño cada vez mayor y, tal como indicamos en nuestra nota previa, no descartamos una futura desinversión en esta filial que redunde en una interesante fuente de plusvalías para CIE.