Hablando de productividad
Productividad marginal mala y buena, en función de que su aumento se deba al descensos del denominador o al aumento del numerador respectivamente.
Productividad que se debe a un aumento de la flexibildiad y menor
regulación, que favorece la inversión. Esta inversión puede ser por
imitación del stock de capital existente o por nueva tecnología.
Naturalmente, el que se decante por una u otra va a depender, entre
otras cosas, del grado de desarrollo del país en cuestión y del tipo de
industria, mayor o menor valor añadido, que tengamos.
Según un
reciente estudio del FMI el impacto de las reformas y gasto en inversión
tiene un impacto diferente a lo largo del ciclo económico. De acuerdo
con los datos empíricos, mayor en el caso de mayor desregulación e
inversión en las fases alcistas. Mientras, en la fase bajissta del ciclo
es preferible la inversión en infraestructuras para mejorar la
productividad marginal.
¿Cómo encajar los resultados
anteriores con la recurrente petición desde el FMI para aumentar la
inversión en infraestructuras? Pero, es cierto, es más razonable si
consideramos las peticiones desde el ECB para llevar a cabo políticas
de oferta para potenciar la recuperación actual cíclica de economías
como la europea. O incluso la norteamericana, también la japonesa.
Peticiones que por el momento han tenido escaso eco entre las
autoridades políticas.
Ayer en las Actas del BOE leíamos la
también recurrente preocupación sobre la solidez del crecimiento en un
entorno de baja productividad marginal. Su conclusión dejaba un cierto
sesgo alcista en términos de tipos de interés: el mantenimiento de un
escenario de recuperación económica en el futuro pasa de forma clara por
un repunte de los precios de consumo, una vez cerrado el slack
económico. Aunque obviado por el mercado, es una buena recomendación a
futuro.
José Luis Martínez Campuzano
Estratega de Citi en España
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