IAG: Análisis fundamental

RESULTADOS: Principales cifras de 2014: Ingresos por pasaje 17.825M€ (+9,6%); Ingresos Totales 20.170M€ (+8%); Ebitdar 1.886M€ (+32%), Ebitda 2.146M€ (+39%); Beneficio Operativo 1.029M€ (+95%); BNA 982M€ (vs. 122M€ en 2013) y BPA 0,48€ vs. 0,07€ en 2013.
Principales Indicadores Operativos: Asientos por Km Ofertados (AKO) 251.931M, que supone un aumento de la capacidad de +9,3%. El Coeficiente de Ocupación se mantuvo más o menos estable en 80,4% (vs. 80,7% en 2013), así los Pasajeros por Km Ofertado aumentaron +8,7% hasta 202.553M. En consecuencia, el Ingreso Unitario del Pasaje por AKO (Ingreso/AKO) se situó en 0,071€ (+0,4%), mientras que el Coste Unitario se redujo -3% hasta 0,069€ y, excluido el combustible, permaneció en 0,046€ (como muestra el cuadro en el reverso de esta página).
PERSPECTIVAS: De cara a 2015 la compañía mejora guidance, esperando que el beneficio operativo (Ebit) supere los 2.200M€ vs. 1.800M€ anteriormente estimado, en base a un aumento de la capacidad (medida en AKO) de +5,5% aproximadamente y una disminución del coste de combustible en torno a -5%.
CONCLUSIONES: (i) El esfuerzo en reestructuración de costes combinado con un aumentó +9,3% de la capacidad media, medida en AKO, han dado sus frutos con unos resultados muy satisfactorios y que están siendo reconocidos por elmercado, comomuestra el gráfico (superior izquierda) de la evolución bursátil.
(ii) Gran parte del ahorro se debe a la estrategia de reposicionamiento de flota, con aviones más eficientes que potencian el ahorro de consumo de combustible y reducen los costes de mantenimiento. Y, en menor medida, se explica por la caída del precio del petróleo, cuyo impacto ha sido limitado por las elevadas coberturas sobre el consumo de queroseno. El gasto en combustible, que representa el 34% sobre el total de los gastos operativos, prácticamente no aumentó respecto a 2013 (5.987M€; +0,7%) frente a un incremento de los ingresos de +8%. En 2015 estimamos una caída de -6% a/a (33% sb/ total gastos).
(iii) Las claves para IAG en el corto plazo se centrarán en el desenlace de la OPA sobre Aer Lingus (que de producirse, generaría valor para el accionista según nuestras estimaciones en base a la última oferta realizada de 2,55€/acc.), la entrada Qatar Airways en el capital (posicionándose como el primer accionista) y el ahorro del combustible (que vendrá tanto por la eficiencia como por el menor coste del queroseno).
(iv) Identificamos la exposición a la divisa como un riesgo al alza (aproximadamente el 50% de la deuda está en dólares y el 27% en libras) por lo que hemos aplicado al modelo de valoración una sobreprima de +1% a la yield del Ibex, obteniendo una Prima de Riesgo (RP) de 4,4%. Además, utilizamos la media ponderada de la TIR del T-Note, Gilt y bono español a 10 años para calcular la tasa libre de riesgo.
(v) Por último, hemos tenido en cuenta el déficit de pensiones (2.699M€) en base a la pérdida actuarial no reconocida en el balance de 2012.

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