¿Es sólo una cuestión de credibilidad?
Y la Fed eliminó el término de "paciente" sobre los tipos de interés en el último FOMC. ¿Negativo para los mercados? ¡en absoluto! Rentabilidad a la baja en el mercado de treasuries (1.9 % desde 2.05 %), bolsas al alza (2.5 % neto la semana pasada) y caída del USD (el EUR sube un 4.0 %).
¿El diablo estaba en los detalles? Mención a la debilidad de las
exportaciones en el Comunicado, revisión a la baja de la
inflación/crecimiento (pero desempleo al alza) y revisión a la baja de
las previsiones de tipos.
Pero, de hecho como vemos en el primer
gráfico, es la segunda vez tras la reunión de diciembre en que la
lectura por el mercado matiza el escenario futuro para los tipos de
interés oficiales. Y como vemos en el último gráfico, la reunión también
ha servido para corregir la subida de las expectativas de inflación por
el mercado a partir del breakeven de largo plazo.
En la reunión
anterior la propia Yellen mencionaba como el mercado cuestionaba el
escenario de tipos manejado por la Fed. Tras la reunión de la semana
pasada esta "queja" no tiene razón de ser.
Por lo demas, se
mantiene el consenso del mercado en tipos de interés al alza, bolsas
bajo una mayor inestabilidad y un USD fuerte. Pero, ¿hasta qué punto los
tipos de la deuda pueden subir?; ¿desde que nivel sufriremos
inestabilidad de la bolsa?; ¿hasta qué nivel puede subir el USD?. La
incertidumbre derivada de estas tres cuestiones no tengo nada claro que
esté recogida aún por el mercado. No lo estaba antes en mi opinión,
cuando ahora quizás lo estará menos.
Al final, son los datos los que mandan. Y por el momento permiten la estrategia de "esperar y ver" desde la Fed.
¿O
son los mercados? la realidad es que, con los mercados tan centrados en
los bancos centrales, su evolución desde hace ya mucho tiempo se
convierte en un factor más decisión. Llamémosle estabilidad financiera o
simplemente unas condiciones financieras laxas.
Sigo
pensando que el peor escenario para los mercados es, sencillamente, que
todo vaya muy bien en la economía y sobre los riesgos de
deflación/desinflación.
¿No están de acuerdo?
José Luis Martínez Campuzano
Estratega de Citi en España
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