Tecnocom: Análisis resultados y de la compañía

Los ingresos retrocedieron un 1,0%, hasta EUR 372,3 millones. El crecimiento de los ingresos en España se vio compensado por el descenso de actividad en algunas áreas en Latinoamérica, efecto que es puntual y se debe principalmente a la reducción de la actividad en negocios de menor rentabilidad. En nuestras estimaciones habíamos contemplado un crecimiento de los ingresos del grupo en 2014 del 2,6% hasta EUR 386,0 millones, apoyado en la recuperación en la última parte del ejercicio de presupuestos de inversión por parte de las empresas españolas tras años de recortes de costes. No obstante, seguimos esperando que se dé esta recuperación en 2015. Igualmente esperamos que la actividad en Latinoamérica vuelva a crecimientos de doble dígito este año.
El margen bruto del grupo retrocedió un 5,3% en 2014, hasta EUR 87,5 millones, deteriorándose este margen sobre ingresos desde el 24,6% en 2013 hasta el 23,5% en 2014. Esta evolución refleja las medidas extraordinarias acometidas por TEC para la finalización de determinados contratos de especial relevancia en Latinoamérica en la segunda mitad del ejercicio, medias que han penalizado la rentabilidad. En nuestras estimaciones de resultados no habíamos tenido en cuenta este factor y habíamos proyectado un margen bruto estable del 24,6% sobre ingresos (EUR 95,0 millones en términos absolutos). Esperamos que en 2015 el grupo sea capaz de recuperar la rentabilidad perdida a este nivel de la cuenta de resultados.
Por otro lado, TEC consiguió reducir sus costes de estructura un 5,4% en 2014, hasta EUR 65,2 millones, gracias a las mejoras operativas y a pesar de los costes derivados del esfuerzo de expansión internacional que está llevando a cabo el grupo. Con esto, el EBITDA recurrente retrocedió un 5,1%, hasta EUR 22,3 millones. Esto supone un deterioro del margen EBITDA recurrente sobre ingresos desde el 6,3% hasta el 6,0%. Por tanto, gracias a la mejoras logradas por el grupo en términos de estructura prácticamente se compensa la pérdida de rentabilidad experimentada en el margen bruto (aunque se pierde la mejora de alrededor de 0,6 p.p. que arrastraba el grupo en los nueve primeros meses del año; 9M2014). En nuestras estimaciones habíamos sido más conservadores y habíamos contemplado una reducción de los costes de estructura de sólo el 0,5%, hasta EUR 68,6 millones, lo que resultaba en un EBITDA recurrente de EUR 26,5 millones, un 6,9% sobre los ingresos.
Por el contrario, los costes de reestructuración aumentaron sustancialmente, desde EUR 2,9 millones en 2013 hasta EUR 5,7 millones en 2014. Con esto, el EBITDA de TEC retrocedió en 2014 un 19,6%, hasta EUR 16,6 millones, lo que implica un descenso de este margen sobre ingresos desde el 5,5% hasta el 4,5%. En nuestras estimaciones contemplábamos unos costes de reestructuración de EUR 6,0 millones y un EBITDA de EUR 20,5 millones (5,3% sobre ingresos). No esperamos que el grupo vuelva a incurrir en gastos de reestructuración de importe significativo en los próximos años, ya que el esfuerzo en este sentido ya ha finalizado.
El cargo por amortizaciones alcanzó EUR 8,6 millones en 2014, similar al de 2013. Además, el grupo contabilizó EUR 1,2 millones en provisiones frente a EUR 0,5 millones en 2013. En nuestras proyecciones contemplábamos un cargo por amortizaciones de EUR 8,1 millones y unas provisiones de EUR 1,2 millones.
Tras esto, el beneficio de explotación (EBIT) de TEC se situó en 2014 en EUR 6,8 millones, lo que supone un descenso del 40,8% respecto al alcanzado en 2013 y un margen sobre ingresos del 1,8%, frente al 3,1% alcanzado en 2013. En nuestras proyecciones habíamos contemplado un EBIT de EUR 11,2 millones y un margen del 2,9%.
Los costes financieros netos retrocedieron un 8,3%, hasta EUR 6,6 millones, gracias al descenso de los gastos financieros fruto del mantenimiento del endeudamiento en niveles controlados y de la mejora de las condiciones de crédito. En nuestras proyecciones habíamos contemplado unos costes financieros netos de EUR 5,6 millones Tras esto, el resultado antes de impuestos (BAI) de TEC se situó en 2014 en EUR 220.000 frente a EUR 4,3 millones en 2013 y nuestras estimaciones, que apuntaban a un BAI de EUR 5,6 millones.
El cargo por impuestos ascendió a EUR 12,6 en 2014 frente a EUR 3,3 en el año anterior. No obstante, hay que señalar que de los EUR 12,6 millones registrados en 2014 sólo EUR 2,2 millones suponen salida de caja. EUR 6 millones corresponden al saneamiento de activos fiscales derivado de la reforma fiscal en España (sin impacto en caja). Asimismo, en Latinoamérica TEC ha registrado un cargo de EUR 1,5 millones (también no recurrente y sin impacto en caja) por el registro de diferencias temporales en la base imponible consecuencia de cambios normativos en diversos países del área. En nuestras proyecciones contemplábamos un cargo por impuestos de EUR 3,3 millones.
Con todo ello, y tras unos minoritarios de EUR 0,7 millones (EUR 0,7 en 2013 y EUR 0,7 millones estimados), el resultado neto atribuible de TEC fue de una pérdida de EUR 13,05 millones en 2014, frente a un beneficio de EUR 389.000 en 2013 y a nuestra proyección de un beneficio de EUR 1,5 millones.
Los resultados obtenidos por TEC en 2014 nos han decepcionado y no han reflejado el punto de inflexión en el que creemos se encuentra el sector. Parte de las desviaciones que se han producido respecto a nuestras estimaciones se han debido a factores no recurrentes. En este sentido seguimos creyendo que los resultados de TEC acabarán reflejando la recuperación del sector y el esfuerzo que el grupo está haciendo en afinar su estructura y en incrementar su internacionalización. Así, esperamos que la mejoría económica que está registrando España impulse a las empresas a retomar proyectos de inversión, especialmente en el ámbito tecnológico, en los próximos meses, y esto comience a reflejarse en los resultados del grupo a partir del próximo año. Ello permitirá a TEC apalancar su estructura operativa, lo que se traducirá en una mejoría de los márgenes de explotación. Igualmente, creemos que, salvo factores puntuales, el grupo seguirá registrando tasas de crecimiento de doble dígito en Latinoamérica que le permitirán seguir ganando masa crítica en la región. No obstante todo ello, creemos que debemos ser prudentes y revisar algo a la baja nuestras proyecciones de resultados para los próximos años, reflejando una recuperación algo más paulatina. En consecuencia, ponemos el valor en REVISIÓN.