Amadeus: Análisis fundamental

Amadeus presentó los resultados de 2014 manteniendo su tónica decrecimiento y de consolidación de las recientes adquisiciones.
Resultados:De forma global, continúa consolidado su posicionamiento de líder enel sector con una cuota de mercado (reserva aéreas en agencia deviajes) del 40,7% (+0,7pb).
Ventas 3.417,7M€ (+10,1%); Ebitda 1.306,0M€ (+9,9% y +7,5% L-FL);BNA ajustado 681,1M€ (+9,9%); Free Cash Flows 596,3M€(+10,1%). La división de Distribución (+67% de las ventas) crece enventas +5,6% mientras que Soluciones IT (33% ventas) +12,9%.Capex: 419,4M€ (+2%). El número de reservas totales alcanzaron las525,8M (+4,6%) mientras que el número de pasajeros embarcadosalcanzó los 695,4M (+12,9%). Las adquisiciones adquisicionesrecientes (Newmarket International, UFIS Airport Solutions y i:FAOGroup) ya aportan a resultados.
En el negocio de distribución (73,4% de las ventas) aumentó un+5,2% mientras que el negocio de soluciones tecnológicas (26,6% delas ventas) crece al +12,9%. Como era de esperar, el negocio(reservas) proveniente de Europa Occidental (41,3% del total)experimentó un crecimiento discreto (+2,4%) que contrasta con laevolución de Asia-Pacífico (15,1% del total) y Norteamérica (13,6%del total) con crecimientos del +13,2% y +14,6% respectivamente. Lamigración de aerolíneas a la plataforma Altéa continuacontribuyendo a resultados las realizadas en 2013 (Asiana, ThaiAirways y Garuda Indonesia).
Perspectivas:Destacar que la compañía, comunicó objetivos para 2015. Los yaconocido (pay-out del 50% y apalancamiento DDNN/Ebitda entre 1,0xy1,5x), que continúan la tendencia del último ejercicio. Los "nuevos"son operativos: i) crecimiento en ventas para las dos divisiones:Distribución (+5%) y de IT (doble dígito bajo). ii) Mantenimiento delmargen Ebitda. iii) Capex entre 12%-15% de ventas; iv) generaciónde FCF entre 600M€ y 650M€.
De forma global, añadieron que la IATA prevé un crecimientorelevante del tráfico aéreo (+7%) que repercutirá favorablemente enAmadeus. Sin embargo, las comisiones por embarque se pueden verreducidas en la medida que las low-cost tengan un mayor peso en suporfolio de clientes (tipo Ryanair) o mayor presencia en áreas denegocio con menor crecimiento (Asia) siendo mercados másmaduros. Por último, empiezan a notar la mayor presencia decompetidores que puede afectar en una ligera erosión demárgenes.
Conclusión:Resultados sin grandes sorpresas estando muy en línea con nuestrasestimaciones. Se confirma que las compras realizadas en 2014 seestán consolidando de forma satisfactoria y, ante de lo previsto pornosotros. No descartamos que esto pudiera dejar abierta la puerta aposibles movimientos corporativos en 2015/16. Respecto a lasprevisiones para 2015 no añaden nuevas novedades salvo la posibleerosión en márgenes como consecuencia de la mayor competencia yel peso que, poco a poco, van ganando las low cost en su cuenta deresultados. Este escenarío no lo contemplábamos.
Con relación al dividendo, dieron a conocer el complementario(0,38€; +7,6%) pagadero en junio (aprobado en JGA) con lo que DPA2014 asciende a 0,70€ (+11,1%), por debajo de nuestra estimación.
Respecto la acción, el comportamiento está siendomuy positivo en elaño (+12,4% hasta 2/03/2015) lo que puede restar el atractivo trasreducirse el potencial de revalorización (inferior al +7%).