¿Guerra de divisas?
Ayer les preguntaba si ven la paridad en el EURUSD. Nosotros desde luego sí la vemos, vinculada al desarrollo del QE por el ECB. El resto, ya lo conocen: muchas bancos centrales europeos se han visto en la obligación de defender sus vínculos frente al EUR con intervenciones en los mercados y tipos de interés negativos.
Pero, al menos por el momento, el debate no ha alcanzado el nivel de
hace cuatro años con un USD a la baja tras los primeros QEs. Claro que
en aquel momento el argumento de Bernanke era difícil de rebatir: todo
lo que es bueno para la economía norteamericana, lo es también para el
resto.con el paso del tiempo. Mientras, a aguantar los sacrificios que
fueran precisos para mejorar la economía USA. Esto último lo apunto yo.
Oficialmente
el Tesoro USA ha explicado la caída del EUR en un mero ajuste de
mercado, reflejando la peor situación económica de Europa frente a
Estados Unidos. Pero la Fed sí ha advertido que la fortaleza de su
moneda es algo inquietante, un factor que le obliga a ser "paciente" con
respecto a las subidas de tipos. Lo cierto es que la evolución de las
monedas es el resultado de un conjunto de factores, donde sobresalen los
flujos de capital. La apreciación del USD, en el sentido que mejore la
financiación del déficit exterior USA, es una buena noticia. Pero, si la
subida del USD es un reflejo del valor refugio de la moneda forzando
tipos de interés demasiado bajos en un entorno de inflación a la baja
quizás ya no es tan deseable. Sin olvidarnos, naturalmente, del impacto
negativo en la competitividad. Aunque esto último por el momento no es
un factor prioritario a valorar por las autoridadesa norteamericanas.
Políticas y por la Fed.
¿Y qué pasa con la manipulación de las
monedas? Hasta ahora hemos hablado de la depreciación de las monedas
como una consecuencia indirecta (pero posiblemente buscada) de una
política monetaria expansiva. También hemos hablado de la intervención
en el mercado por parte de algunos bancos centrales (los casos más
recientes en Europa son el sueco y danés) para no perder competitividad
frente a la economía del Euro. Pero, ¿qué pasa con las monedas
asiáticas?.
Miren en el siguiente gráfico la evolución del Yuan chino..
¿Recuerdan
el Comunicado del G7 de principios de 2013? "We reaffirm that our
fiscal and monetary policies have been and will remain oriented towards
meeting our respective domestic objectives using domestic instruments
and that we will not target exchange rates. We are agreed that excessive
volatility and disorderly movements in exchange rates can have adverse
implications for economic and financial stability. We will continue to
consult closely on exchange markets and cooperate as appropriate."
En
definitiva: factores domésticos como objetivos; advertencia sobre los
niveles elevados de volatilidad; cooperación si fuera preciso. Al final,
una advertencia más estricta que en otras reuniones anteriores pero con
el mismo limitado impacto final. Pero lo cierto es que, como decía al
principio, el tipo de cambio se convierte en un elemento clave para que
lograr los objetivos previstos de la política monetaria.
En los
noventa se consideraba no sólo que el tipo de cambio era una variable
que determinaba el mercado como también que su estabilidad podría ser
positiva para lograr los objetivos finales, a través de una política
económica ortodoxa. Ahora, llegado al límite en la política monetaria y
con la política fiscal condicionada a la estrategia de medio plazo para
reducir la deuda sólo restan aplicar reformas estructurales para ganar
competitividad y mejorar las condiciones que lleven a un aumento del
crecimiento potencial. Pero como estamos viendo en Grecia y en muchas
economías emergentes, esto último no es fácil desde una perspectiva
política y social.
Yo no comparto la existencia de una guerra de
divisas, pero es evidente que las divisas se han convertido en una
variable más en la política económica
José Luis Martínez Campuzano
Estratega de Citi en España
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