Buscando respuestas
La historia nos dice que las recuperaciones
tras una crisis financiera son ciertamente complicadas. ¿Explica esta Regla el crecimiento débil y
desigual actual?. Dejando al margen las dudas, y son muchas, que comienzan a surgir sobre las
economías emergentes lo cierto es que siguen siendo las desarrolladas las que generan más
cuestiones.
En el siguiente gráfico extraído del último
Informe del Banco de España podemos ver el comportamiento del producto de los principales
países desarrollados desde el Q2 de 2008 hasta el Q3 de 2014. El gráfico, además, desglosa esta
evolución hasta el Q4 de 2009 y desde este momento hasta finales del año pasado.
¿Crecimiento
ahora más fuerte en España? Pero es cierto que el descenso durante la primera parte de la
Crisis (me niego por el momento a hablar en pasado, asumiendo que ha finalizado) fue también más
intenso. De hecho, la zona EUR en su conjunto aún presenta un descenso acumulado del producto del
2.0 % en el periodo considerado cuando esta misma caída en la economía española es aún del 6 %.
Claro que en Italia es peor (-8 %), aunque en Francia ya está por encima. Y la mejor parte se
observa en los países anglosajones, USA ( +8 %) y UK (+4 %). Naturalmente, también en Alemania.(+3.5
%).
¿Es un problema de deuda? Las políticas monetarias extremas aplicadas hasta el momento
han permitido dilatar los ajustes de deuda o al menos hacerlos más digeribles. Naturalmente, de
deuda privada. De hecho, considerando la deuda pública el tamaño del apalancamiento de las
principales economías no se ha reducido. De hecho, todo lo contrario. Y esto sin contemplar el
propio ajuste pendiente del balance de los bancos centrales. A largo plazo, es obvio.
Con
todo, sería demasiado simple achacar el peor comportamiento relativo del producto ahora a nivel
mundial con respecto a otras salidas de crisis pasadas sólo por la deuda. De hecho, ayer les
planteaba teorías alternativas (o complementarias) para explicar la Gran Moderación. Y algunas de
ellas sirven ahora para hablar de un crecimiento más lento en la recuperación. Factores
estructurales como el menor dinamismo inversor en tecnología (o que las nuevas tecnologías son menos
intensivas en capital), la mayor incertidumbre sobre el futuro que lleva a los inversores a aumentar
su nivel de ahorro, factores demográficos y hasta la tan debatida creciente desigualdad social en un
contexto de mayor tensión política.
Favorecer una mejora en las condiciones
financieras es la respuesta más obvia en un entorno de dudas sobre el crecimiento y deterioro de las
perspectivas de inflación. Esta ha sido la respuesta de la política monetaria, bajo políticas de
cantidades cuando la de tipos ha tocado fondo. Pero, les pido ahora que vean estos nuevos gráficos.
Muestran la evolución tendencia del producto antes y después de la Crisis.
¿Cómo cerrar ese
gap? Al final un diferencial en el producto que representa sobrecapacidad de los factores
productivos, desde el empleo hasta el capital, sin olvidarnos del financiero. Como ven, además, el
tiempo no lo resuelve a la velocidad que a todos nos gustaría. Especialmente, para reducir la tasa
de desempleo. ¿Qué resta? Aumentar el ritmo de crecimiento. Pero me temo que sólo las políticas de
demanda, monetaria ahora o potencialmente también la fiscal, no es suficiente. Se debe poner énfasis
en las políticas de oferta. Pero esto no es social y ni políticamente fácil.
José Luis Martínez Campuzano
Estratega de Citi en
España
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