Una economía ahorradora
Un superávit por cuenta corriente
relativamente estable del 3.5/4 % del PIB. Sin duda, una situación de partida muy positiva en estos
tiempos tan complicados donde el exceso de confianza se alterna con la fuerte aversión al riesgo en
los inversores financieros.
Naturalmente, hablo de la economía
europea.
Pero, partiendo de esta saludable posición financiera, lo cierto es que parece anti
natura pedir que la moneda se deprecie como un refuerzo a la política monetaria expansiva. ¿Y por
qué no es la propia política monetaria expansiva la que se refuerza con medidas no convencionales?
Lamentablemente, este tipo de medidas tienen un efecto limitado para reavivar el crecimiento y
acelerar la inflación cuando el canal de transmisión monetaria no funciona. En este punto entra la
moneda, cuya depreciación, consecuencia tanto por un deterioro de las perspectivas económicas como
por la propia expansión monetaria a través de medidas de tipo cuantitativo.
Pero, volvamos a
la balanza de pagos del área. Y más en concreto, a la balanza financiera.
Su evolución hasta
septiembre se observa en el siguiente cuadro.
Relativo equilibrio en la cuenta de
inversiones directas y de cartera en lo que llevamos de año. Pero, salida de dinero por operaciones
de derivados y especialmente por las otras inversiones. De acuerdo con el ECB, esta última cifra
refleja salida de dinero por depósitos y préstamos al exterior.
Pero, ahora observen la
evolución más reciente: salidas netas por inversiones directas y de cartera por 52 bn. frente a las
compras en el periodo anterior (Q2) de 35 bn. Salidas netas en las inversiones de cartera y
profundización de las salidas netas en inversiones directas.
¿Un reflejo de la desconfianza a
la que me refería al principio? ¿quizás una prueba de la menor rentabilidad alcanzada ya por la
deuda europea y spread de crédito? Probablemente, la búsqueda de rentabilidad y mayor seguridad
frente a la potencial pérdida de valor del EUR.
Considerando todo esto, ¿cómo explicar la
reciente subida del EUR? Todo parecía a favor, en teoría, para la caída de la moneda europea: 1.
Incertidumbre internacional; 2. Grecia y el riesgo de reavivar la Crisis política en la zona; 3.
Diferente (expectativa) gestión de la política monetaria entre la Fed y el ECB.
¿Qué está
fallando entonces? Quizás, probablemente, no es tanto el EUR como la moneda norteamericana. El
riesgo en un escenario de liquidación de posiciones es que, en el fondo, todos estamos largos de
USD. Pero, es una situación (espero) temporal. Como la propia situación extrema que vemos ahora en
los mercados.
La calma, aunque sea relativa, volverá a ser vendedora de
EUR.
José Luis Martínez Campuzano
Estratega de
Citi en España
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