China, siempre China
Nuestra previsión de crecimiento para la economía china este año es un 7.3 %, por debajo del 7.7 % anterior. Pero dentro del rango previsto por el Gobierno. Siendo así, ¿por qué el Banco Central de China se ha adelantado a lo esperado para comenzar a relajar su política monetaria?
Lo más sencillo es responder, simplemente, que la desaceleración más
reciente está siendo mayor de lo esperado e incluso amenazando con
situar el ritmo de crecimiento por debajo del 7 %. Por cierto, nuestra
previsión de crecimiento para 2015 era del 6.9 %. Ahora posiblemente
tengamos que revisarlo ligeramente al alza. Veremos.
Miren
ahora este gráfico.son datos de crecimiento real del PIB estimados por
el FMI. Incluyo también las previsiones de crecimiento para los
próximos cuatro ejercicios, con una tendencia hacia un ritmo de
crecimiento del 6 % en 2019.
¿Les extraña? La
verdad es que no debería hacerlo. Ya no es sólo que las propias
autoridades chinas hayan propuesto de forma reciente una tendencia de
crecimiento del largo plazo más cerca del 6 % que del 8 % anterior (en
2010 el objetivo político era doblar el tamaño de la economía en
términos reales en 10 años, lo que suponía un crecimiento promedio del
6.8 %). Además, lo cierto es que todo apunta a que las autoridades
chinas pueden comenzar en el futuro próximo a inclinar la balanza entre
crecimiento y reformas a estas últimas, frente a las preponderancia del
crecimiento anterior (naturalmente, sin que esto signifique su caída por
debajo de niveles aceptables del 5/6 %). En definitiva, pasar a una
nueva Norma donde la sobrecapacidad y elevado apalancamiento queda
relegado frente a una reforma obligada por el potencial deterioro de
las condiciones financieras y un difícil entorno internacional.
Nosotros
estimamos que el crecimiento potencial de la economía china está en
niveles del 7.0/8 % en estos momentos, pero dentro de una tendencia
bajista que lo puede llevar a niveles del 6/7 % en 2020. Aunque no lo
esperamos, pero tampoco se puede descartar que veamos entre 2014/2016 un
ritmo de crecimiento inferior al potencial. Con todo, es complicado que
el Gobierno no tome medidas para amortiguar la desaceleración partiendo
de que este mismo año el Primer Ministro haya considerado el
crecimiento del 7.2 % como mínimo a efectos de limitar la tasa de
desempleo en las ciudades a niveles de 4.5 %. Con todo, un 6 % podría
ser suficiente en nuestra opinión tras los últimos datos que estamos
conociendo.
La Crisis obliga: esperamos hasta dos
recortes adicionales de tipos de interés, una política fiscal más
expansiva (déficit público en 2015 del 2.5 % del PIB) y caída de la
moneda hasta niveles de 6.25 USDCNY en doce meses.
José Luis Martínez Campuzano
Estratega de Citi en España
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