Telefónica: Valoración de los resultados

Resultados 9M´14 ligeramente superiores a las estimaciones, aunque continúa la caída de márgenes en el mercado español. Principales cifras comparadas con el consenso del mercado (Reuters):
Ingresos 37.978M€ (-10,9%) vs 37.930 M€ estimado, OIBDA 12.325M€ (- 12,6%) vs 12.190 M€ estimado. Margen OIBDA 32,5% vs 33,1% en 9M'13, BNA 2.849 M€ (-9,4%) vs 2.840 M€ estimado, con un BPA de 0,61€ (-12,9%). Los resultados del 3T'14 también baten levemente las expectativas a pesar del descenso en ventas y resultado operativo, con unos ingresos de 13.021 M€ frente a 12.970 M€ estimado y un OIBDA de 4.269 M€ frente a 4.190 M€.
Nuestra opinión preliminar es la siguiente: el apalancamiento operativo continúa siendo negativo puesto que se aprecia una caída de los ingresos en los nueve primeros meses del año de -10,9% y del OIBDA de -12,6% (tomando el 3T aisladamente: -7,4% y -8,7% respectivamente, por lo que el problema operativo persiste aunque se consigue modular ligeramente la caída de ingresos y márgenes).
Además, el margen OIBDA continúa deteriorándose hasta 32,5% vs. 33,1% en 9M13, mientras que en el 3T'14 se sitúa en 32,8% frente a 33,3% en 3T'13. No obstante, el margen OIBDA en términos acumulados al cierre del 3T'14 mejora levemente con respecto a la cifra de 32,3% alcanzada en 1S'14. El BNA 9M'14 desciende -9,4%, un retroceso aún mayor en el 3T'14, que se sitúa en -13,0%.
La caída más moderada en beneficio neto que en ingresos se puede atribuir a un descenso de las amortizaciones y de la carga fiscal en los primeros 6 meses del año, pero la mejora no responde a razones operativas. La palanca fundamental de mejora de los resultados de Telefónica es la reducción de la deuda financiera, que permitiría disminuir los costes financieros de la compañía y mejorar los resultados en el corto plazo.
La deuda financiera neta al cierre del trimestre se sitúa en 41.200M€, aunque si se consideran las operaciones formalizadas tras el cierre del trimestre como la adquisición de E-Plus, la deuda se sitúa en 44.879 M€.
La compañía ha reiterado su guidance para el conjunto del año 2014, que espera cerrar con una caída de los márgenes ligeramente inferior a 1 punto porcentual y una deuda financiera neta inferior a 43.000 M.€. El impacto en la sesión de hoy de estas cifras semestrales podría ser ligeramente positivo, ya que son algo mejores de lo esperado y se modera ligeramente la caída en ingresos y márgenes con respecto a períodos anteriores.
Sin embargo, en el medio y largo plazo reafirmamos nuestra recomendación de Neutral, ya que lo más probable es que el valor continuará mostrando una evolución peor que el mercado (hasta ahora, en 2014: +2,9% vs +4,3% Ibex), dado que las cifras acumuladas (9M) ofrecen contracción de ingresos en los principales mercados de la compañía: España -8,0%; Brasil -9,6%; Hispanoamérica -12,2%, y sólo Reino Unido repunta (+4,0%) y el OIBDA desciende -13,0% y no ha crecido en Brasil (+0,0%) a pesar de que este país continúa siendo una de las principales apuestas estratégicas de la compañía tras la adquisición de la operadora de cable GVT.
 Impacto: Neutral/Positivo.