Un mundo complicado
¿No están de acuerdo con el título de esta nota? Seguro que sí. Pero, probablemente me pedirán que especifique algo más: ¿complicado en lo económico? ¿financiero? ¿social? ¿político?. Yo, además, también añadiría más ámbitos de inquietud en el futuro: educación, religión y obviamente la geopolítica.
Pero, hablando de todo esto, es evidente que mucha de esta incertidumbre
para futuro ha sido obviada por los mercados financieros más enfocados
en las decisiones de los bancos centrales. ¿Exceso de confianza? Sin
duda. Es también claro como la prioridad que supuso conseguir la
estabilidad financiera en los primeros años de la Crisis ha pasado a ser
otro riesgo más en el futuro: la política monetaria expansiva que
parece no tener fin queda ahora relegada a mantener unas condiciones
favorables de financiación (y de los mercados). Y se busca con ello no
sólo el efecto riqueza que ayude a la recuperación del consumo y mejore
la condición financiera de las empresas para que inviertan, como también
unas condiciones favorables para ordenar el desapalancamiento de la
economía. Lamentablemente, como decía antes, parte de la solución se
convierte en un problema más.¿no cuenta el apalancamiento de los bancos
centrales?. Al final, el apalancamiento de la economía en su conjunto
no se ha moderado lo suficiente en seis años de crisis como para dejar
de ser un problema a medio plazo.
Y la distorsión en los
mercados a que lleva todo lo anterior. Un buen reflejo, probablemente
no el mejor indicador, lo tenemos en la evolución de las correlaciones
en los mercados. La subida de las volatilidades en octubre se han
traducido en una fuerte caída de las correlaciones, como no podía ser de
otra forma en escenarios de estrés. Pero, la caída reciente de las
volatilidades no ha vuelto a reflejarse en un aumento de las
correlaciones. Al final, desde el punto de vista inversor, diversificar
una cartera para intentar minimizar el riesgo se convierte en una tarea
ciertamente compleja. Además, en este punto también deben considerar el
problema derivado de la escasa profundidad de los mercados.al margen de
los bancos centrales, naturalmente.
Aquí tienen un
ejemplo: la evolución comparada entre el precio del crudo y el del oro.
Ya saben que el descenso de los precios del crudo ha generado mucha
controversia sin poder encontrar claras razones (oferta, demanda,
conspiratorias) que lo puedan justificar. ¿Factores técnicos? Mis
analistas hablan desde hace semanas de un suelo cerca de los 70 $ barril
en el caso del Brent. Luego, ya veremos cómo lo argumentamos. En este
punto es importante de nuevo hablar de la diferencia entre la liquidez
en las carteras y la profundidad de los mercados. Es posible que más de
un inversor esté observando el desplome de los precios del crudo como el
mejor indicador de la falta de profundidad de los mercados, una
conclusión inquietante partiendo de los elevados precios actuales (nadie
habla de caro; pero no hay nada barato en términos fundamentales, algo
que sí puede ser razonable en términos relativos).
Claro que, ¿qué
ocurre en los precios del oro? Podríamos argumentarlo desde una
perspectiva histórica en el impacto negativo (crudo y oro) de la subida
del USD. Aunque, debemos considerar en este punto tanto la propia
inestabilidad de los mercados como las nuevas medidas expansivas desde
el BOJ. La reacción del precio del oro ha sido claramente a la baja,
incluso tras la decisión de nueva inyección de dinero desde el
BOJ.¿también por argumentos técnicos?.
De
hecho, la correlación (25 días) entre los precios del crudo y los del
oro ha sido muy irregular a lo largo del tiempo. Pero con un promedio
histórico superior a niveles significativos del 50 %.
Ya hemos
hablado del impacto negativo generalizado que supone la caída de los
precios del crudo para los países emergentes (las commodities suponen un
5 % del producto en general). También hemos hablado sobre el impacto
distorsionador que producen estos descensos en el resto de los mercados
financieros, aunque esto es ahora menos evidente en términos de mercados
desarrollados y en desarrollo (no habíamos visto un gap en valoración
sobre el S&P en los niveles actuales desde hace mucho tiempo).
¿Incertidumbre? ¿y por qué no se beneficia de ella el precio del oro?
¿Unos mercados rotos? Valórenlo ustedes.
Para muchos, sin duda, los mercados son los bancos centrales. Por el momento.
José Luis Martínez Campuzano
Estratega de Citi en España
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