CAIXABANK: Resultados 9m'14 en línea con lo esperado

Principales cifras comparadas con el consenso (Reuters): Margen de Intereses 3.074M€ (+4,7%) vs 3.070M€ esperados (3T aisladamente 1.059M€, +8,4%); Margen Bruto 5.244M€ (+0,6%) vs 5.358M€ esperados (3T aisladamente 1.641M€, 0%); Beneficio antes de provisiones y extraordinarios 2.420M€ (+6,7%) (3T aisladamente 701M€, +6,4%); BNA 466M€ (+1,6%) vs 474M€ esperados (3T aisladamente 161M€ vs 50M€ en 3T'13).
Ratio de Eficiencia (sin extraordinarios) 57,0% vs 57,7% en junio. Ratio de morosidad 10,48% vs 10,78% en junio (13,24% es la media del sistema a agosto). Core Capital 12,7% vs 12,4% en junio vs 11,7% en diciembre. Ratio Préstamos/Depósitos estable en 1,02x.
Los resultados parecen más bien buenos, a pesar de encontrarse en línea con lo esperado en su "parte alta", pero quedar algo por debajo en la "parte baja" de la cuenta de resultados (MB y BNA). La mejora se percibe sobre todo al examinar el 3T aisladamente, ya que el MI aumenta a un ritmo cercano a +8%, y también a la vista de la mejora del diferencial con clientes, que sube hasta 2,09% desde 2,01% en junio y frente a 1,83% en marzo. La interpretación menos positiva de esta mejora es que se apoya en la reducción del coste de los recursos típicos de clientes (91p.b. vs 107pb en 2T vs 121pb en 1T) y no en rentabilidad de los empleos (300p.b. vs 308p.b. en 2T vs 304p.b. en 1T).
Sin embargo, hasta que no se produzca una mejora de la demanda de crédito en el sistema, que permita mejoras en los márgenes en base a aumento de volúmenes de actividad, esta reacción es normal. La mejora de los volúmenes de actividad no serán inmediatos, sino que estimamos podrían tardar aún entre 3 y 6 meses.
En cualquier caso, nuestra percepción preliminar sobre estos resultados es más bien positiva.