Falta consumo final
Seis años después del inicio de la crisis
de 2008, la recuperación de la mayor parte de las economías desarrolladas se sigue produciendo a un
ritmo lento y desigual.
Una de las razones que suele aducirse para
justificar esta lenta recuperación es el elevado endeudamiento acumulado por el sector privado
durante el largo período de crecimiento que culminó en 2007-2008, muy superior al experimentado en
ciclos expansivos previos. La evidencia histórica indica que las crisis financieras en las que
previamente se había alcanzado un nivel de endeudamiento elevado se corresponden con episodios de
desaceleración de mayor profundidad y recuperaciones menos intensas. Banco de España, Boletín
Económico octubre.
¿Sólo por la deuda? En definitiva, ¿es la acumulación de deuda el
principal obstáculo para la recuperación del consumo privado? Respondan ustedes a esta cuestión.
Pero, también valoren el tremendo esfuerzo de las autoridades a nivel mundial por facilitar los
ajustes en el sistema financiero de forma que su desarrollo futuro sea compatible con la mejora en
las condiciones de crédito. ¿Más deuda? También más posibilidades de ajuste, bajo un coste
asumible.
Algo de esto es lo que hemos visto de forma reciente. En los dos gráficos
siguientes pueden ver la evolución de la deuda de las familias, la tasa de ahorro y su posición
financiera para el conjunto de la OCDE entre 2000/2013....
En definitiva,
podríamos hablar de dos factores que comprometen la recuperación del consumo privado a corto
plazo:
1. La deuda (pasado)
2.
La incertidumbre (futuro)
Incertidumbre asociada a la evolución de sus rentas a futuro y
también como consecuencia de la elevada tasa de desempleo. Naturalmente, aquí pueden incluir también
todo el conjunto de riesgos que fueron mencionados la semana pasada con el desplome de los mercados:
geopolítica, elevada deuda pública, desinflación y hasta la dinámica de los propios mercados.
También ahora el Ébola. No subestimen la evolución de los mercados, que se puede relacionar con los
riesgos que atenazan a medio plazo a la necesaria estabilidad financiera. Por otro lado, tampoco se
olviden de otros factores de tipo estructural: demográfico, modelo económico, social. Todo demasiado
complejo para poder ser analizado de forma que ofrezca conclusiones entendibles. Esto lleva a
intentar simplificarlo al máximo. Esto al menos es lo que ha intentado hacer el Banco de España en
su último Informe mensual, centrando el análisis sólo en los dos factores de deuda e incertidumbre a
los que me refería al principio.
¿De dónde viene el elevado endeudamiento? Sin duda, el
producto más de una década de unas condiciones financieras muy laxas (coste y profundidad de los
mercados) y un creciente peso en la cartera de las familias de la riqueza inmobiliaria. La Crisis ha
obligado a un ajuste de deuda en un contexto de deterioro en las condiciones de financiación e
incertidumbre hacia el futuro. La actuación de los bancos centrales ha sido clara para combatir el
primer factor y también generando tiempo para resolver el segundo de forma ordenada. En este proceso
de saneamiento nos encontramos en este momento.
Aunque referido a la zona EUR, sin duda los
comentarios ayer de S&P podrían ser fácilmente extrapolables al resto de los países
desarrollados. En definitiva: quizás la economía europea ha entrado en una nueva fase de menor
crecimiento en un contexto de desapalancamiento, cuando el creicmiento mundial se mantiene
débil; la política monetaria puede estabilizar economías en el corto plazo pero puede ser un
factor desestabilizador a medio plazo si genera complacencia en la política fiscal y estructural; en
definitiva, el inicio de una nueva fase donde los peor ha pasado pero hay mucho trabajo aún para
resolver las cuestiones pendientes.
Sí, falta demanda final. Consumo y también inversión.
Ahora todas las miradas se centran en esta última. Objeto de debate en la Cumbre Europea de ayer.
Veremos.
José Luis Martínez
Campuzano
Estratega de Citi en España
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