¿Qué falta en Japón?
Dos años atrás el nombramiento del actual Primer
Ministro Abe en Japón supuso para muchos un cambio radical con respecto a la política económica
mantenida hasta aquel momento con el objetivo de superar el escenario de crecimiento lento y
deflación.
Abenomics la denominaron, apoyada en tres frentes: una política monetaria
expansiva enfocada en la creación de inflación; una política fiscal expansiva a corto plazo para
impulsar la demanda (combinando la inversión pública con la privada) y de consolidación a medio
plazo; reformas estructurales para aumentar el crecimiento potencial, partiendo del momento alcista
generado por la combinación de medidas monetaria y fiscal expansiva.
¿Qué ha ocurrido en estos dos
años?
1. El BOJ ha implementado una política monetaria de tipo cuantitativo enfocada en
un objetivo de inflación del 2 % en dos años, alcanzable mediante un aumento del 50 % del tamaño de
su balance
2. Dos paquetes de estímulo fiscal en 2013 y 2014, finalizado en abril con el
aumento en 3 puntos en el impuesto sobre el consumo, combinando medidas fiscales expansivas a corto
plazo con otras de consolidación fiscal a medio y largo plazo
3. Apenas perfilar
reformas estructurales sobre el sector agrícola, energía, impuesto de sociedades y sobre el mercado
de trabajo
¿Impacto económico?
Es cierto que la inflación ha repuntado con fuerza, en
niveles ahora del 3.5 % anual. Pero el propio BOJ considera que la inflación, al margen del impacto
de la subida del impuesto sobre el consumo, se mantiene por debajo del 2 % objetivo. Aunque siempre
complicadas de valorar, las expectativas de inflación a medio plazo han subido hasta niveles del 1.6
%. Ahora es fundamental que se consoliden.De hecho, los últimos datos de PIB con un descenso
anualizado cercano al 2 % cuestionan parte de la mejora del producto observada tras poner en marcha
el Plan Abe. Nosotros esperamos que el crecimiento durante este año fiscal sea del 0.2 % frente al
1.0 % que aún mantiene el BOJ. Para el próximo ejercicio esperamos una moderada mejora, pero no
lejos del 0.9 % (a medio plazo un crecimiento del 1.2 %). Y con la inflación no lejos de estos
niveles.
Pero, donde no hay duda sobre el impacto positivo de las medidas instrumentadas
hasta el momento por las autoridades ha sido en los mercados financieros: bolsa un 60 % por encima
de niveles de 2012, JPY a la baja más del 20 %, tipos de interés mínimos de la deuda a plazo. Eso
sí, bajo expectativas de que el BOJ aumente el carácter expansivo de su política actual.
Probablemente, aumentando el tamaño de la compra de papel en los próximos meses. Los mercados viven
de expectativas. Y por el momento en Japón es la continuidad de la expansión monetaria y no tanto la
mejora en las perspectivas macro lo que impulsa al alza el precio de los activos.
¿Y el
futuro? El Gobierno se ha comprometido a seguir reduciendo el déficit primario desde una cifra
estimada por encima del 5 % del PIB actual. Incluso eliminarlo en 2020. Pero esto parece muy
complicado bajo las perspectivas actuales de crecimiento y con las de inflación en niveles ya
comentados. De hecho, algunas fuentes del Gobierno japonés han cuestionado la posibilidad de que se
cumpla el previsto nuevo aumento del impuesto de consumo en dos puntos desde el 8 % actual en la
primavera de 2015. Y el BOJ ha demandado mayor énfasis en la subida salarial, prioritaria para la
recuperación del consumo. Pero, ¿se puede imponer por ley? Sí es cierto que la negociación salarial
se ha saldado con subidas por encima del 2 %, aunque la remuneración total salarial apenas crece a
ritmos del 0.8 %.Política monetaria más expansiva; política fiscal, menos restrictiva...¿y las
reformas estructurales? .
José Luis
Martínez Campuzano de Citi
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