Ajustes estructurales
Finalmente el Ecofin del viernes pasado finalizó recordando la importancia de que la recuperación se apoye en una base sólida, que pase por ajustes estructurales que permitan una mayor competitividad, eleven el crecimiento potencial y permitan una mayor visibilidad a medio y largo plazo que facilite el aumento de la inversión productiva.
Pues ya lo saben. ¿Qué ya lo sabían? Sí, en el fondo no ha cambiado
mucho desde los comunicados oficiales de los últimos meses. Y años.
¿Y
una política fiscal más eficiente y expansiva? Nadie dijo nada de este
tema, al menos oficialmente. De hecho, apenas se repitieron las
consignas iniciales de que los avances obtenidos en los ajustes fiscales
anteriores deben mantenerse. Y que hay que hacer honor a las promesas
de su continuidad contenidas en el PEC. Dicho esto, lo cierto es que
todos repiten hasta la saciedad que se hará uso de toda la flexibilidad
que ofrece el PEC. Veremos en un mes si esta flexibilidad permite la
intención del Gobierno francés de aplazar dos años el objetivo de
déficit del 3.0 % del PIB.
Por lo demás, tampoco ha quedado del
todo claro qué y cuáles son las reformas estructurales tan demandadas.
Aunque las podemos imaginar. Lo que ya resulta más complicado es hacer
coincidir su aplicación a corto plazo con la ansiada recuperación
económica. Eso sí, resultan imprescindibles cuando hablamos de un
crecimiento sostenible a medio y largo plazo.
Pero, conjuntamente
con el diseño de los ajustes pendientes está la necesidad de ser
creíble en su aplicación. A esto se refiere la imprescindible
visibilidad a medio y largo plazo que requiere la inversión productiva.
Uno de ellos es el déficit fiscal estructural.,diferente a otra petición
por parte de algunos gobiernos de que no se considere la inversión
pública. Las autoridades francesas han apelado a la debilidad económica
para justificar su petición de flexibilidad en la reducción del déficit.
Esto no debería ser por tanto obstáculo para que se siga avanzando en
el descenso del déficit estructural, inicialmente fijado en medio punto
al año. Pero no es nada fácil estimarlo.
El puridad, el déficit
público estructural se refiere al existente en una situación de pleno
empleo. Por tanto, su mayor o menor diferencia con el déficit nominal se
deberá al momento del ciclo económico recesivo o expansivo
respectivamente y a las medidas transitorias adoptadas por los Gobiernos
como ingresos extraordinarios derivados de privatizaciones o gastos
como las ayudas financieras a la banca.
En el siguiente gráfico
se puede observar la evolución comparada del saldo estructural,
utilizando dos métodos diferentes de estimación, con el déficit público
nominal del área. El principal deterioro del déficit estructural en
2009/2010 se debió a un efecto doble por pérdida de ingresos
irrecuperables a corto plazo (como los de la construcción residencial) y
el impulso fiscal aplicado por los gobiernos para combatir la Crisis.
Si miran de nuevo con atención el gráfico entenderán varias cosas de lo escuchado tras el Ecofin:
1. no dar marcha atrás en lo ganado en el ajuste del déficit
2. mantener la credibilidad de la continuidad en la reducción del déficit
3. buscar un nivel de déficit que permita una mayor holgura futura en caso de dificultades
¿Qué
la última idea no les gusta nada? Piensen que algunos ministros de
economía se refirieron al riesgo de una tercera recesión en la zona,
dentro de una Crisis que ya suma casi seis años. Poco optimismo se
observaba tras la reunión.
José Luis Martínez Campuzano
Estratega de Citi en España
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