Gamesa: Bankinter eleva recomendación y precio objetivo

(i) Resultados alentadores: los ingresos aumentaron (+13%) hasta 1.262M€, Ebitda (+10%) hasta 158M€ y BNA (+90%) 42M€. Gamesa consigue además reducir endeudamiento hasta 549M€ (-71M€) lo que sitúa el ratio DFN/Ebitda en 1,8x vs 2,2x de 1S´13. Finalmente, destaca positivamente el incremento en los niveles de actividad que se materializan en un aumento de ventas hasta 1.187MW (+25%), por lo que se sitúa en la parte alta del rango estimado para el conjunto del año (2.200MW/2.400MW) y permite cerrar el trimestre con el 100% del volumen comprometido para el conjunto del año. El libro de pedidos asciende a 1.297MW (+54%).
(ii) Positiva evolución de las principales áreas de Negocio: Aerogeneradores (1.051MM€, +12%) y Operaciones y Mantenimiento (O&M) (212M€, +18%).
(iii) Con estos resultados Gamesa va cumpliendo con el guidance comprometido para el conjunto de 2014, que incluye que el margen Ebit >6% (6,5% en 1S´14 vs 5,9% 1S´13), volumen de actividad en un rango 2.200MWe-2.400MWe, DFN/Ebitda <1,5x y ROCE 8,5%/10% (7,5% en 1S´14 vs 5,3% en 1S´13). Por el lado negativo, se aprecia cómo todavía genera caja negativa por -129M€ (objetivo 2014 >0) y un capital circulante sobre ventas que asciende a 17% (objetivo 2014 <10%). En cuanto a 2015, Gamesa no proporciona un guidance, tan sólo una visión que estimamos será revisada al alza en los próximos trimestres si la evolución continúa siendo favorable.
(iv) Entrada de Gamesa en el sector offshore: mediante una alianza con Areva ha conseguido entrar en el negocio eólico marino. Nuestra opinión es favorable ya que es un sector de alto crecimiento y complementario a su negocio tradicional, lo que supone una nueva fuente de ingresos. Según la propia compañía, se espera que las instalaciones tripliquen su contribución al total de instalaciones globales en los próximos 5 años hasta el 16%. Su entrada en el sector constituye una apuesta estratégica, si bien es cierto que hay que considerar el riesgo que implica estar en una fase inicial del desarrollo. La alianza Gamesa/Areva comienza su funcionamiento con una cartera de proyectos de 2.800 MW.
(v) Mayor visibilidad del entorno regulatorio: Gamesa se debería ver beneficiada de un incremento de los objetivos de contribución de las energías renovables, fundamentalmente en Alemania, Francia, México e India.
En coherencia, hemos mejorado nuestra percepción sobre la compañía, si bien es cierto que hay que considerar determinados riesgos, como la fuerte presencia que tiene en mercados emergentes y el impacto de la depreciación de las divisas. Además, el desarrollo offshore se encuentra todavía en una fase preliminar y aún tiene reducida visibilidad.
¿Cuál es nuestra recomendación? Nuestra recomendación es Comprar con una estimación de "valor razonable" no inferior a 13,9€. Hemos realizado nuestra valoración en base a descuento de flujos de caja. Estimamos que los ingresos aumentarán (TAMI o Tasa Media Anual de Incremento) +5% en los próximos cinco años, Ebitda +8% y el BNA +19%. El WACC (coste de los recursos) aplicado ha sido 7,5%, lo que parece estricto considerando la previsible mejora del crédito en los próximos trimestres. La Prima de Riesgo aplicada ha sido 5%, ya que pensamos recoge el riesgo derivado de su fuerte presencia en mercados con elevado riesgo como Brasil, México o India. Con estas hipótesis y teniendo en cuenta todo lo anteriormente expuesto obtenemos un precio objetivo de 13,9€/acc. lo que implica un potencial de +40%. Si analizamos el histórico, este Precio Objetivo se encuentra aún alejado del máximo alcanzado por Gamesa en junio de 2007 (36,4€).
Desde Análisis Bankinter seguimos recomendando sobreponderar compañías industriales en este momento del ciclo, siendo Gamesa uno de los mejores ejemplos para beneficiarse de la rápida mejora del mismo.