Telefónica: Resultados moderadamente mejor de lo esperado

Los analistas de Bankinter señalan respecto los resultados de Telefónica que son moderadamente mejor de lo esperado, pero persisten los problemas estructurales.
Principales cifras comparadas con el consenso del mercado (Bloomberg): Ingresos 24.957M€ (-12,6%) vs 24.888 M€ estimado, OIBDA 8.055M€ (-14,5%) vs 8.010,7 M€ estimado. Margen OIBDA 32,3% vs 33% en 1S'13, BNA 1.903 M€ (-7,4%) vs 1.568,8 M€ estimado, con un BPA de 0,41€ (-11%).
Nuestra opinión preliminar es la siguiente: el apalancamiento operativo continúa siendo negativo puesto que se aprecia una caída de los ingresos en el semestre de -12,6% y del OIBDA de -14,5% (tomando el 2T aisladamente: -11,8% y -15% respectivamente, así que ytampoco se percibe mejora en los últimos 3 meses).
Además, el margen OIBDA continúa deteriorándose: hasta 32,3% desde 33%; tomando aisladamente 2T´14 el deterioro se agudiza al caer hasta 32,4% desde 33,7%. El BNA 1S -7,5% pero en el 2T (abril/junio) +4,9%, siendo posible este contraste sólo porque se reduce la partida de amortizaciones (-18,5% en 1S y -20,4% en 2T) y también porque soporta una menor carga fiscal (Impuesto s/Soc. -53,4% en 1S y -85,8% en 2T´14), pero la mejora no responde a razones operativas. Esta es una de las razones que nos llevan a creer que los problemas estructurales de la compañía persisten. Estas menores amortizaciones e impuestos permiten que el BNA caiga a dígito simple (- 7,5% en 1S) cuando los ingresos están retrocediendo a doble dígito (-12,6%).
Identificamos la principal clave de mejora de Telefónica en la reducción de la deuda financiera, que actualmente es 43.791M€ (aunque aumenta en 2T´14 en 1.067M€ por la distribución de dividendo de 0,40€/acc.), lo que supone una reducción de 1.590M€ ó - 3,5%... que tampoco parece demasiado. Por eso el principal objetivo estratégico de la compañía en cuanto a la gestión de la P&G sigue siendo la reducción de la deuda. No puede ser de otra manera, puesto que es la única partida capaz de proporcionar mejoras a corto plazo en la línea final (beneficios).
Estas cifras reafirman nuestra recomendación de Neutral, ya que lo más probable es que el valor continuará mostrando una evolución peor que el mercado (hasta ahora, en 2014: +4,4% vs +10,3% Ibex), al menos mientras la mejora de la economía doméstica y/o la actividad en LatAm (principalmente Brasil) no proporcionen indicios de mejora en las cifras de la compañía: tanto las cifras semestrales (1S) como las trimestrales (2T) ofrecen contracción de ingresos en todas las áreas geográficas, excepto Reino Unido (+3,4% en 1S y +4,4% en 2T).
No obstante, el impacto a muy corto plazo (sesión de hoy) de estas cifras semestrales podría ser ligeramente positivo, ya que se encuentran en línea o son algo mejores de lo esperado y el mercado probablemente temía una nueva decepción.