Santander Private Banking
Informe Semanal de Estrategia: Discriminación positiva
La recuperación del mercado inmobiliario de EEUU es objeto de debate, después de las señales de cal (confianza del sector de construcción, ventas de viviendas existentes) y arena (descenso de las viviendas iniciadas, ventas de nuevas viviendas) de las últimas semanas.
La inversión residencial de esta economía acumuló hasta 1T14 dos
trimestres consecutivos de corrección y es probable que en 2T14 la
mejora trimestral sea reducida. La situación de este mercado es
relevante porque tiene el potencial de cambiar el mensaje de política
monetaria de la Fed.
En el Reino Unido, el Banco de Inglaterra
reaccionaba recientemente a la formación de desequilibrios en el sector
inmobiliario con la implementación de medidas macro-prudenciales que,
además, podrían venir acompañadas de subidas en los tipos de interés.
Las condiciones de oferta y demanda marcarán la evolución de este
mercado en EEUU durante la segunda parte del año. Hay motivos para
pensar que puede producirse una reactivación. En primer lugar, por la
mejora de las expectativas sobre el sector que barajan los propios
promotores y constructores, apoyada, entre otros aspectos, en el
incremento que registran los precios de la vivienda (cerca del 10%
interanual) o el nivel de inventarios, alejado de los máximos que
marcaron desde 2007 hasta buena parte de 2011. En segundo término, por
la disponibilidad de crédito barato y el avance de las rentas
salariales. Un punto este último relevante: los índices de
accesibilidad a la vivienda han empeorado desde 2012 pero comienzan a
recuperarse a pesar de la subida que acumula el precio de la vivienda en
el mismo periodo. El aumento de la actividad inmobiliaria es un punto
de apoyo para la recuperación pero su poder explicativo sobre el
crecimiento ha perdido relevancia tras la crisis. El peso de la
inversión residencial en el PIB es de apenas el 3% frente a más del
doble en 2007. Su aportación directa al avance del PIB también ha caído
de forma sustancial.
Ahora bien, si la mejora del sector viene
unida a la consolidación de la recuperación del mercado de trabajo y al
afianzamiento del consumo, la actual postura laxa de la Fed podría
cambiar antes de lo previsto.
Renta Variable. Positivo
Continuamos
mostrando preferencia por la bolsa europea frente a la estadounidense.
Los avances desde mínimos de marzo de 2009 en el caso del S&P 500
han estado muy vinculados a la política monetaria acomodaticia que ha
seguido la Fed durante los últimos años. El hecho de que el nivel de
compras apalancadas del S&P esté en zona de máximos corrobora esta
hipótesis, al tiempo que eleva el riesgo de caídas en la bolsa de EEUU,
especialmente a partir de septiembre cuando la autoridad monetaria
podría acelerar su estrategia de salida. Por su parte, la senda alcista
que se está observando en la evolución de la ratio de revisión de
beneficios del EuroStoxx parece más consistente. El hecho de que la fase
alcista bursátil en Europa esté menos madura que en EEUU puede ser
indicativo de que el potencial de revaloración del EuroStoxx es mayor
que el del S&P 500. Lo anterior cobra especial relevancia si los
beneficios siguen creciendo y el contexto de precios permite a las
compañías de la zona Euro volver a elevar el margen EBITDA desde el
15,2% actual hasta cotas próximas a los niveles de los años previos (por
encima del 16%).
Renta Fija. Negativo
Consideramos
que los inversores están siendo demasiado complacientes con el
incremento de riesgos latentes que comenzamos a detectar en el mercado
de renta fija, puesto que vemos probables una reducción del exceso de
liquidez, un aumento de los tipos de interés y un incremento de las
tasas de default , en el caso del crédito corporativo, hasta niveles
acordes a una nueva fase del ciclo probablemente durante 2015. El
justificante de fondo será la normalización de las condiciones
financieras como consecuencia de una recuperación, aunque muy
progresiva, del ciclo de actividad y de precios. En síntesis, una
elevada cautela parece obligada en la aproximación al activo renta fija
en su conjunto.
Divisas. Positivo
Seguimos
apostando por una profundización de la dinámica bajista del EUR/USD en
los meses venideros. La política monetaria será muy importante en este
sentido, sobre todo si la Fed empieza a matizar su discurso acomodaticio
a partir de septiembre y el BCE mantiene la puerta abierta a un
programa de estímulo cuantitativo (QE).
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